碧桂园(2007.HK)：均衡布局，全年销售有望实现正增长，维持“买入”评级，目标价15.74港元( 三 )_：碧桂园(2007.HK)：均衡布局

加权融资成本有所上升，2019年为债务到期高峰

在去杠杆的基调下，宏观信用偏紧，公司期间加权平均借贷成本为6.42%，与2018年年末的6.41%基本持平。从公司债务到期情况来看，2019年是公司债务到期的高峰，下半年到期债务总额达655亿元，其中境内贷款210亿元，境外贷款150亿元，公司债券295亿元。公司现金流充足，经营活动现金流自2017年来连续第三年为正，是因为销售回款从2018年H1的2688.2亿元增至2771.1亿元，与此同时拿地支出从2018年H1的1588.4亿元减至710.0亿元。2019年上半年拿地支出占销售回款的比例仅为25.6%，较2018年同期的59.1%下降33.5个百分点。同时收益于现金增加及权益总额提升，净负债率同比下降0.5个百分点至58.5%。总体上负债情况有所优化，19年大量债务到期，公司净负债率有望进一步下降。

投资建议：公司作为重点布局三四线的龙头房企，逐渐重视城市群、高能级的均衡布局，有望伴随中国的城镇化进程一同成长。公司土地储备丰厚，未来业绩持续增长有保障。预计19-21年EPS分别为2.01、2.47及3.03元，对应PE为3.95X、3.20X及2.61X。目前，中国海外发展，中国恒大及华润置地PE分别为7X、8.5X及8X，保守假设公司估值回到以上三所公司的平均水平，我们维持公司19年目标价15.74港元，维持“买入”评级。