中国利郎(01234.HK)：春夏订货会符合预期，低估值高分红龙头建议关注，维持“买入”评级_：中国利郎(01234.HK)：春夏订货会符合

科技频道提示您本文原始标题是：中国利郎(01234.HK)：春夏订货会符合预期，低估值高分红龙头建议关注，维持“买入”评级来源：格隆汇

机构：东吴证券

投资要点

事件：公司公布2020年春夏订货结果，订单总金额同比增长6%-9%，产品平均单价与去年同期一致，符合中报中披露的预期数据；同时2019年1-8月同店销售实现高单位数增长。

回顾19中报表现，受益渠道调整19H1利郎主品牌实现20.3%收入增长。门店较年初净增83家达到2753家（同增3%，其中轻商务系列255家），同时可比同店维持高单位数增长；地域来看，受益次新店提货以及山西地区18年更换经销商的效果逐渐体现，华北销售增长高达40%；华东地区在轻商务系列销售带动下增长26.8%，中南地区受益湖南及广东地区购物商场店铺增加，19H1收入增长高达22.6%。

中报盈利能力稳定，轻商务代销模式下库存压力有所提升。盈利能力方面，19H1毛利率在轻商务收入占比提升背景下同比微降0.5pp，但受益单店店效提升，费用率有效压缩，经营利润率同比提升0.7pp至30.2%，但由于存款利率下降以及综合所得税率小幅提升，净利润增幅为14.1%，小于收入增幅。周转方面，存货周转天数从18年同期的78天增加到19H1的129天，绝对值达到6.1亿元，主要由于1）轻商务系列以代销模式进行销售，存货记在公司报表上；2）2019秋、冬订货会订单同比增加，同时生产周期较2018年提前约10天致产品提前入库。应收账款周转天数保持稳定在87天。受到存货余额增加的影响，公司的经营性现金流同比下降12.8%至1.71亿元。