中信建投秋季环保策略：寻找优质的核心资产_来源：中信建投证券研究：环保|2019年

来源：中信建投证券研究

科技频道提示您本文原始标题是：环保 | 2019年秋季投资策略：雄关漫道真如铁，而今迈步从“固”越

环保板块连续三年半跑输大盘，大固废政策加持推动行业景气向上

行情持续跑输大盘，19年环保工作重点围绕大固废领域。经过了2018年的行业变迁，业绩与估值的双杀一直持续到19年初，行情低迷。直至19年2月，“无废城市”等环保政策的出台、融资以及信用宽松信号逐步释放，环保板块随着大势的回暖一度从1月31日的大底6909.16上升至4月10日的9749.82，涨幅达到41%；但是由于18Q4环保公司的业绩下滑明显、19Q1融资环境改善传导较慢的影响，环保板块重回下行通道，直至6月固废法重新修订、垃圾分类工作强化推出，环保板块尤其是生活垃圾产业链出现了一波小反弹。纵观年初至今，中信环保指数涨幅6.44%，落后沪深300指数19.48个百分点，大固废行业的发展引领着整个板块行情的变化。

利润率逐年下滑，政策利好传导后19Q2财务费用率有望企稳。行业毛利率由2015年的32.00%逐年缓慢下滑至2018年的27.78%，而净利率同样逐年下滑，且在最近一年出现大幅下滑，由17年的12.06%减少至2018年的4.27%，宏观环境的改变对于以民企为主的环保行业影响巨大；2019年一季度，行业毛利率与净利率都同比2018Q1有所下滑；费用率方面，2015年以来，中信环保指数公司销售费用率、管理费用率（含研发）分别维持在3%、9%左右，而财务费用率大体呈逐年上升趋势，2018年达4.75%，2019Q1达5.51%，融资政策出台到银行落地传导需要时间过渡，政策利好反映到盈利改善也具有一定的时滞，行业有望在二季度维稳、资金成本也有望逐渐回归到合理区间。