民生银行：息差升幅较大成本收入比创新低( 二 )_：民生银行：息差升幅较大成本收入比创

中收增速有所回落

1H19中收增速为12.15%，较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献，YoY+32.65%。代理业务(理财)YoY–9.23%，或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。

成本收入比降至新低

1H19成本收入比为20.8%，同比下降3.15个百分点，是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高，近年管理层严控成本费用(1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%)，叠加营收企稳，致使成本收入比创造新低。

资产质量持续改善，拨备覆盖率继续回升

1H19不良贷款率1.75%，比18年末下降1bp；关注贷款率3.34%，比18年末下降4bp；逾期贷款率2.37%，比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%，压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分点至95.48%，不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%，比1Q19上升4.45个百分点；拨贷比2.49%，比1Q19上升8bp。

投资建议：息差升幅较大，资产质量拐点或已现民生银行1H19息差改善较大，且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多，资产质量各项指标持续改善，拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元，对应19年0.8倍PB，维持“增持”评级。