估值的艺术”中国中铁案例( 三 )_：估值的艺术”中国中铁案例来源：马喆

早在2011年，中国中铁H股的收盘市值就仅为当年账面资产的0.63倍。市场短期可能对某家公司存在偏见，但不可能长期视而不见。

我想问题一定出在“估值的艺术”中“10年税后净利润总和”的“净利润”上。打个比方吧，我投资了一家咨询公司，10年合计赚了500万元人民币。这500万元是实实在在的“真钱”，已经全部存入了我的银行账户。而假如您投资的东莞手机制造工厂10年赚了1亿元，但这1亿元并没有进入您的口袋，而是变成了5台贴片机。在我们眼里，您这1亿元是有水分的。因为即使今天清算，可能您只能真正收回5000万元。有些净利润是真钱实钱，有些净利润是纸面算出来的钱，有些净利润更是假钱，比如说去年暴雷的康美药业和康得新。而“估值的艺术”中的10年净利润要求的是“真钱”。

虽然中国中铁2019年可能为股东赚回185亿左右，但2019月6月末，中国中铁各项应收款余额高达3875.97亿（应收款1135.65亿+合同资产1233.96亿+其他应收款307.39亿+长期应收款119.8亿）。我们不去细看应收款明细，仅将2796.8亿计提标准上浮2个百分点，中国中铁帐面计算出的金额就会减少55.94亿元。此外在中国中铁期末582.25亿固定资产中，仅各项机器设备就高达291.39亿元。我相信，如果这家公司今天清算的话，那些机器设备是收不回291.39亿元的。我们更喜欢“真钱”而不是“账面算出来的虚钱”。