城镇化、工业化后期如何提振经济——日本60年经验借鉴( 九 )_来源：李迅雷金融与投资日本在二战后近

1985-1990年间，日本房地产市场经历第二轮快速增长，这一时期流动性过剩是驱动地产市场繁荣的主要因素。1985年9月22日签订广场协议后，日元短时间内大幅升值，国际资金大量流入，日本政府被迫在1986年内4次调低贴现率以应对日元升值。货币政策宽松的后果是国内市场流动性迅速增加，推高了包括股票、房地产在内的各类资产价格，进而带动房地产投资增速大幅上升。

89年后日本主动刺破房地产泡沫，90-91年爆发经济危机，房地产市场迅速崩盘。日本政府意识到经济存在泡沫后，开始收紧货币政策，从89年5月开始一年时间内5次上调贴现率，同时将长期贷款利率从89年5月的5.7%上调至90年10月的8.9%。由于前一轮房地产繁荣的核心驱动力是过剩的流动性，因此流动性收缩导致房价失去支撑，引发市场恐慌，房地产市场迅速崩盘。

危机之后房地产市场一蹶不振。一方面，劳动年龄人口增速进一步下滑，新出生人数也在不断下降，并且城市化进程基本结束，房地产增量需求十分有限。另一方面，居民部门和非金融企业部门杠杆率在危机爆发前达到顶点，债务负担沉重，危机后进入长期去杠杆阶段。这两方面的原因共同导致房地产市场陷入长期低迷。