【中信建投宏观】外贸动能趋势回落，短期或有波动 ——9月贸易数据点评( 二 )_来源：文涛宏观债券研究海关总署公布数

三、中国对主要贸易伙伴出口增速以回落为主。9月中国对美国出口增速回落5.9个百分点，导致当月出口增速回落1.3个百分点；对欧盟出口增速回落3.1个百分点，导致当月出口增速回落0.5个百分点；对中国香港出口增速回落5.5个百分点，导致当月出口增速回落0.8个百分点。中国对日韩出口增速回落合计导致出口增速回落0.7个百分点，对东盟、中国台湾、加拿大出口增速回落合计导致出口增速回落0.6个百分点。主要贸易伙伴中，中国对俄罗斯、澳大利亚出口增速回升，合计拉高出口增速0.6个百分点。

总体看，我们认为外贸动能趋势回落，短期贸易数据或有波动。趋势方面，考虑到全球经济共振回落、叠加美国经济2020年进入温和衰退的基准预期，我们认为整体外贸动能仍以下行趋势为主。四季度起净出口的同比基数走高，净出口对经济增长的拉动率恐难以持续处于高位。波动方面，尽管贸易战预期有所缓和，前期对美“抢出口”所形成的高基数和外需透支导致当月对美出口大幅负增长。从基数效应看，2018年9月季调后的出口环比增速9.8%，为2018年5月后的高点，基数效应对今年9月出口同比增速的拖累作用明显，而10月份同比基数的走低又将对出口增速起到上拉作用。从先行指标看，CRB指数的领先项在10月有所回升，也可能拉动当月出口增速。综合看，未来出口增速或呈现在波动中趋势回落的态势。