银行冠华|9月社融：信贷超出预期，企业融资改善( 二 )_来源：大话金融作者：邱冠华、梁凤洁、

增量结构均超市场预期。①从增量来看，9月新增人民币贷款1.69万亿，超出市场预期的1.4万亿的水平。存量贷款同比增长12.5%，增速较8月小幅回升0.6pc。②从结构来看，超预期核心原因在于企业贷款继续改善。9月企业短期和中长期贷款分别同比多增1452亿元和1837亿元，企业中长期贷款延续了8月的改善态势；居民贷款、票据融资、非银贷款同比变化不大。逆周期调节政策背景下，企业融资情况有望进一步改善，宽信用效果需密切关注。

2、社融结构有何边际变化？

社融整体超出市场预期。9月新增社融2.27万亿元，同比多增1383亿。其中核心影响因素：①企业贷款同比改善，人民币贷款多增3309亿元；②表外融资低基数效应，“信托+委托+未贴现票据”9月净减少1125亿元，环比基本持平，同比少减1764亿元；③企业债券低基数效应，企业债券同比多增1595亿元，因去年同期地方专项债放量而挤压企业债；④地方专项债高基数效应，专项债同比少增5153亿元。多个因素综合，存量社融同比增速环比持平于10.8%，未来增速是否能够企稳回升主要取决于：①表内信贷增速改善的持续性；②地方专项债明年额度提前下达的进展。