【招商电子】卓胜微（300782.SZ）：超预期的背后，新品新客户推动射频龙头高速成长( 二 )_：【招商电子】卓胜微（300782.SZ）：

深耕射频赛道，“5G驱动+国产替代”赋能长期成长：得益于5G频段数增多及协议复杂度提升，射频芯片市场在未来3-5年内将维持快速增长。据Yole统计，2018年射频前端市场为150亿美元，预计2025年达258亿美元，复合年增长率为8%。而卓胜微所处的细分市场增速更是高于行业平均，其中Tunner复合增长率达13%，预计2025年市场空间12亿美元；开关复合增长率9%，预计2025年市场空间17亿美金；此外卓胜微正积极开展SAW滤波器研发，后续望进一步切入新市场。看好卓胜微作为国产射频芯片龙头，在国产替代大趋势的推动下，将持续提升市场份额，充分受益5G带来的黄金发展期。

展望Q4，同比高增仍将持续：前期市场担心谷歌对华为的禁令会影响华为手机海外销量，市场情绪有所波动。但是我们认为，目前公司已打入全球各大主流安卓厂商的供应链，单一客户波动影响不大。而且公司在华为仍处早期放量期，后续国产替代空间可观。展望Q4，由于去年同期基数较低，仅有2505万元，同时以DiFEM分级模组为代表的新品正持续放量，公司业绩将进一步加速增长。

给予“审慎推荐-A”评级：我们认为卓胜微作为国产射频芯片龙头厂商，新品技术持续突破，同时深耕安卓阵营，在华为等大客户处开始放量，逐步跻身一线供应商。看好公司“5G驱动+国产替代”的长线发展逻辑，预计卓胜微19/20/21年归母净利润为4.33/6.50/8.72亿元；对应EPS分别为4.33/6.50/8.72元，对应当前股价分别为88.4/58.8/43.9倍，给予“审慎推荐-A”评级。