用户|dYdX等去中心化衍生品爆发，解析用户体验、未来发展与不足_

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来源：吴说
吴说作者 | 吴卓铖
本期编辑 | Colin Wu
1订单簿 vs. AMM

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上图就是典型的订单簿，CEX 均采用订单簿机制来决定资产公允价格。负责挂单的称为做市商（maker），在市场过剩卖出时买入，在市场过剩买入时卖出，以此提供流动性，一般由专业机构扮演该角色。
但 DEX 采用订单簿机制面临两大缺陷：首先，订单簿遵循“价高者得（以买单为例）、先来后到”的排序规则，但是区块链的排序权力掌握在矿工手上，矿工可以将对自身有利的挂单排在靠前的位置（即抢跑风险）；其次，由专业机构负责做市容易导致网络过于中心化，而由散户做市又会导致流动性不足而无法成交。为了交易深度往往只能牺牲去中心化程度，毕竟订单簿机制下 DEX 的交易量是可以挑战 CEX 的。
抢跑风险可以通过减少出块耗时在一定程度上规避，但这样容易导致分叉，除非由一个中心化节点垄断，但那样又会面临与第二个缺陷相同的问题。因此如果 DEX 采取订单簿机制，为了交易深度恐怕只能牺牲去中心化程度，毕竟其交易量是可以挑战 CEX 的，对于交易所而言交易量是最重要的。事实上，这也是 dYdX 采取的方式，后文会分析到 dYdX 的这一特点。
AMM 又称自动化做市商，通过用户提供流动性（LP）实现自动做市，是目前在 DeFi 领域最具影响力的机制，具体原理可参照《读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类：自动化做市商》一文。由于不存在挂单，因此 AMM 不需要做市，无论市场流动性如何都能够成交。但伴随而来的同样有两项摩擦成本：滑点与无常损失。滑点问题在 CEX 也存在，但 DEX 更高，无常损失则是 DEX 特有的。除改进自身做市函数外，减小这两项摩擦成本的最佳方式就是用户提供充足的 LP，这也是为什么我们总是用锁仓量来衡量一个 DeFi 项目的价值。
然而，由于 LP 的收益来源于交易费用，提供 LP 的资金越多，获得的收益就越少；反之，则滑点越高，交易体验越差。滑点本质上是保护了 LP 的利益而损害交易者的利益；而无常损失则是保护了交易者利益而损害 LP 的利益。二者博弈的结果便是：DEX 的流动性无法达到 CEX 的程度。
综上，订单簿的优势在于交易量，而 AMM 的优势在于去中心化。
2 订单簿龙头—— dYdX

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dYdX 采用订单簿机制，除了市价委托，用户还可以下达限价委托、止损委托等指令，也能查看交易深度图、持仓数、杠杆率、已实现盈亏、未实现盈亏、强平价格等数据，交易体验与 CEX 几无差别。dYdX 的永续交易已搬迁至以太坊的 layer2 Starkware 上，用户只有在资金转入转出时需要向以太坊主网发送证明确认，进行交易时数据无需上链。因此，Gas 费也只有在存款和取款时才需要，这也是 dYdX 交易体验极佳的一大原因。目前，dYdX 上 BTC 和 ETH 最大可至25倍，其他最高10倍。

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8月初，dYdX 开启交易挖矿后日均交易量急剧攀升，一度超过20亿美元。9月初有所回落是因为 epoch0 结束，未来还有 59 个 epoch 可供交易挖矿，持续5年（平均每月一个）。因此交易量会在每个月末飙升，月初回落，但初期整体呈上升趋势，目前占比超过了全市场80%。至于后续交易量，则取决于永续合约市场的自然增长和项目自身的发展状况。由于是采用了订单簿机制，普通用户暂时还无法作为 LP 长期获取收益（虽然项目方同样设置了流动性激励，但必须到达总流动性5%以上才有奖励，更适合专业做市商）。