投资|高度内卷的快递行业，还值得投资吗？( 二 )_

监管强规范之下，快递行业的单件收入触底并开始反弹。
快递月度经营数据统计显示，全国快递平均单价7月份跌入9.26元/件的低点，8、9月份已连续两月回弹至9.75元/件，不过较一季度10.2元/件的价格仍有差距。

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除了几家主要头部快递公司一致上调派费外，快递行业的价格屠夫极兔也在改变“亏损换增长”的市场策略。
最新消息显示出，极兔的新策略除了配合其他快递公司上调派费、快递单价外，对中小快递企业的兼并动作也比较大。
【投资|高度内卷的快递行业，还值得投资吗？】9月12日，与极兔关联的汇森全球正式收购零担货运商壹米滴答，旗下的快递品牌为优速快递。9月23日，彭博社消息称百世快递将出售，有业内人士称买家就是极兔快递。这一传闻并非没有可能，但考虑到阿里拥有百世46.2%的投票权，而极兔又与拼多多关系紧密，这一合作的阻力肉眼可见。
得益于上述利好，自7月末开始，快递指数迎来一波修复行情，截至10月27日，该指数已经回弹超过20%。

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不过，可以预见的是，本次监管部门尽管对快递行业的低价倾销有限定，但依然不能彻底解决行业价格战的问题。
这也就意味着，10月以来的快递涨价很可能是每年旺季的例行上涨。
【还值得投资吗？】
以往，市场对快递行业的护城河存在过高的期望，这一期望基于快递行业需要重金投入“中转站、网点、运输工具等固定资产，以及其具有极强的网络协同效应”等。
但事实证明，国内快递行业的门槛并不高，尤其是“加盟制”快递公司。由于服务同质化及高度依赖电商订单的属性，价格战成了打破行业均衡的一把利器。
在价格战的常态下，投资快递行业就必须要思考：哪些公司具备同等价格水平条件下，持续盈利的能力？哪些目前估值低，但基本面向好，未来修复的空间大？
我们判断，在当前监管反低价倾销的重压下，快递业很难再回到过去“亏损换市场”的策略，但鉴于行业目前处在高速增长中，份额扩大依然是各家快递公司的优先战略。
公司“好坏”成色的鉴别方式是谁的成本控制好，扩产能力强。
首先看的指标是“毛利率”。从下图中可直观看出，过去4年，快递公司的毛利率均呈下滑趋势，其中毛利率水平价高的有“中通、顺丰、韵达”，毛利率偏低的有圆通、申通、百世。

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毛利率较高的三家公司“中通、韵达、顺丰”，均是“中立”（无电商平台控股）的快递公司。这些公司的高毛利率源于过去几年对包括运输工具、机器设备等物流基础设施的投资，从而带来网点、路由优化方面的优势。
毛利率较低的公司，尤其是申通与百世，基础设施建设极为薄弱，多数固定资产来自加盟商，但是总部与各加盟商又存在利益博弈，导致自动化效率落后同行，压缩了毛利空间。
其次，看物流供应链基础，即固定资产。这既是对高毛利率的保证，也同样是快递公司扩大业务量、抢占份市场额的关键。目前来看，中通、顺丰属于第一梯队，韵达、圆通属于第二梯队，申通、百事属于第三梯队。

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▲2020年底各大上市快递公司主要固定资产（单位：亿元）
通过物流供应链基础设施，各家快递公司打造了不同规模的快递网络。同样是中通、顺丰、韵达领先，圆通的网络规模也不容忽视，百世与申通则相对落后，消息称极兔今年在加速买地建仓，弥补基础设施的落后。