三是 ， 杠杆层面 ， 根据美联储的金融稳定报告 ， 交易经纪商的杠杆处于有数据以来的历史最低水平 ， 疫情后对冲基金杠杆也有所下降 ， 杠杆风险低于疫情爆发初期 ， 但考虑到风险平价策略为代表的交易因素并没有发生显著改变 ， 如果市场波动幅度和持续时间超出预期 ， 流动性风险的传染和扩散仍然会发生 。
因此 ， 鉴于美元流动性仍然充裕、俄罗斯风险敞口的数字相对较低、金融机构杠杆水平降低 ， 短期无需过度担忧全球流动性风险 。 但后续的关注点仍然在于欧洲经济和银行系统的风险暴露 ， 如果俄乌局势和通胀短期内可以缓解 ， 对欧洲银行系统和全球流动性的冲击可能相对可控；但如果俄乌局势进展和通胀持续时间超预期 ， 拖累欧洲经济前景并造成欧洲银行系统面临更多来自他国甚至本国的违约暴露 ， 则可能导致流动性危机 。
然而 ， 即使爆发流动性危机 ， 不同于疫情后全球经济封锁导致的共振下滑风险 ， 当前风险更多在于俄罗斯—欧洲—全球的传导路径 ， 其影响程度肯定不及疫情爆发后 ， 也不及2008年 ， 最极端的情况可能是爆发相当于欧债危机期间的流动性危机 。
此外 ， 为了观测全球流动性风险情况 ， 可以观测的指标有：LIBOR-OIS、TED利差、FRA-OIS利差、欧洲对美元掉期、SOFR利率、EFFR-IOER利差、欧洲企业债CDS（投机级和投资级）、欧洲主权债务CDS利差、美国企业债CDS、CP发行利率等等 。
作者单位：华泰证券研究所 ， 张继强系研究所副所长、总量研究负责人、固收首席分析师
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