三、旅游行业产业链分析
【纳西|政策利好不断释放，旅游要复苏了吗？】2022年国内旅游市场有所复苏 ， 旅游经济预期相对乐观 ， 境外疫情输入压力依然较大 ， 局部地区零星散发疫情仍有发生 ， 旅游市场复苏将呈现阶梯复苏、波动式回暖态势 。 接下来跟大家分析一下旅游上下游各细分领域情况 。
1、免税：客流回暖 ， 行业景气度提升 。 免税零售年初需求回升 ， 海南旅游受疫情冲击较大 。 今年三季度预计随着海南客流恢复 ， 离岛
免税销售额逐步恢复 ， 旅游景区部分客房资源紧张 ， 暑期旅游值得期待 ， 部分客房资源紧俏 。 离岛免税零售快速恢复 ， 据海南商务厅数据 ， 5月离岛免税店销售额30.9亿元/环比+66.1% 。 据中免海南发布数据 ， 中免海南区6月10日销售额突破2亿元 ， 免税销售逐步回暖 ， 暑期长线游、跨省游预订火热 ， 部分客房资源紧俏 。 客流及线下免税销售的持续修复值得期待 。
2、景区：休闲景区逐步恢复营业 ， 自然景区客流有所回暖 。 可选属性较强 ， 静待需求复苏 。 6月疫情缓解 ， 短途游、周边游需求率先复苏 ， 自然景区业绩持续承压 。 随着下半年需求进一步反弹 ， 景区板块业绩有望得到改善 。 Q2旅游出行受疫情冲击较大 ， 五一旅游人次仅恢复至19年的44% ， 后续修复空间较大 。 长期看 ， 国内文旅产业升级 ， 叠加管控举措优化趋势 ， 看好疫后休闲度假旅游需求复苏反弹 ， 存在内生和外延增量的休闲景区业绩预计存在边际改善 。
休闲景区恢复好于自然景区 ， 5月起 ， 以接纳本地游客为主的休闲景区率先复苏 ， 主要接纳全国性游客的自然景区业绩持续承压 。 主要系疫情背景下 ， 长途旅行顾虑尤多 ， 旅客出游与游憩半径均缩短 。 此外 ， 携宠出游、露营野餐等旅游形式成为消费热点 。
3、酒店：供需结构大调整 ， 需求复苏带来剩者红利 。 供给端承压 ， 行业大洗牌 ， 全国酒店行业上半年经营数据表现相对疲弱 ， 1-4月全国酒店整体入住率42.7% ， 同比下滑21.6pct 。 严峻形势下 ， 行业存量大洗牌 ， 成本承压严重或经营效率较低的酒店逐步被清出市场；酒店投资回收期拉长 ， 加盟商签约意愿下行 ， 导致供给端低迷 。 5月开始 ， 需求端稳步恢复：5月酒店经营回暖 ， 整体入住率达46.8% ， 环比增长4.8pcts；中高端酒店达57.4% ， 环比上涨7.8pcts；房价环比上调2.4%；整体RevPAR环比上涨14.1% ， 中高端上调15.4% 。 伴随核心城市疫情好转 ， 休闲景区逐步开放 ， 叠加暑期旺季催化 ， 商旅与家庭旅行需求有望快速修复 。 需求结构调整带来剩者红利：供需结构调整周期逐步进入复苏阶段 ， 行业龙头韧性充足 。 在下半年疫情改善预期下 ， 行业剩者将迎来利好 。
4、餐饮：销售额环比改善 ， 疫情带来的行业结构调整仍在继续 。 3-5月社零餐饮受疫情持续扰动 ， 极端市场环境推动行业出清 。 22年5月 ， 社零餐饮收入为3012亿元 ， 同比下降21.07% ， 环比提升15.5% ， 恢复至19年5月的83% 。 餐饮恢复较疫情整体具有滞后性 ， 预计下半年行业出清后迎来回暖 。 上海有序恢复堂食 ， 餐饮公司估值、业绩或将迎来恢复性增长 。 本土餐饮公司估值处于历史低位 ， 翻台率自20H1断崖式下跌 ， 受疫情反复 ， 翻台率虽略有提升但仍未恢复至19年水平 。 6月29日起 ， 上海餐饮业有序恢复堂食 ， 预期餐饮公司估值逐步恢复 ， 业绩恢复性增长 。
疫情使中国餐饮连锁化率提升 ， 关注单店模型边际优化 。 疫情加速餐饮行业出清 ， 现金流充裕的头部企业加速扩店 ， 连锁化率提升 。 从单店模型看 ， 21年海底捞、海伦司、太二相对具有韧性 。 下半年各本土餐饮企业有望进一步提高翻台率及经营利润率 。
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