【债市大幅波动引发理财赎回压力】
债券价格下跌对银行表外理财资产价格有影响的包括信用债、利率债、同业存单以及公募基金 , 合计占比72% , 这些资产或本身价格下跌 , 如信用债、利率债和同业存单;或
从银行资金行为来看 , 银行表内交易盘有主动赎回确保收益的诉求 , 主要表现为抛售基金;表外理财则更多是由于投资者赎回的被动减持 , 主要表现为抛售利率债、同业存单 。
2022年 , 债市对行业收入贡献较大 , 临近年底考核 , 银行有比较强的动力确保前三季度收益落地 , 因而会快速抛售资产确保收益兑现 。 截至三季度末 , 股份制银行、城商行和农商行其他非息收入对营收同比增长的贡献分别为103%、39%和133% , 在利息收入承压背景下 , 银行业2022年收入端增长对债市的依赖度较大 。 此外 , 银行对委外资产收益率也会有区间收益要求 , 一旦偏离较大 , 银行也会对产品进行赎回 。
表外理财由于底层资产价格下跌带来的净值下跌 , 引发投资者赎回 。 2022年是银行理财净值化转型元年 , 市场对银行理财产品仍保持过去刚兑的印象 , 对于理财净值下跌甚至破净接受程度较低 。 此外 , 此次净值大幅下跌产品还包括R2等低风险产品 , 颠覆投资者对于理财稳健收益的印象 , 引致恐慌性赎回 。 截至2022年上半年末 , 固定收益类余额27.4万亿元 , 混合类余额1.7万亿元 , 权益类余额795亿元 , 可见银行理财产品类型以稳健型为主 。
银行表内交易盘为兑现收益 , 首先会选择抛售占比大头的基金资产 , 确保前期的收益能够落地 。 表外理财则会抛售流动性较好且价格下跌较多的资产 , 利率债和同业存单最有可能被抛售 。 从受影响的几类资产来看 , 信用债、利率债、同业存单以及公募基金 , 信用债的配置有与分支行合作以及维系客户的考量因素 , 理财不会轻易抛售 。 公募基金占比不大 。 利率债和同业存单流动性较好 , 能在短期内缓释流动性压力 , 且这两个产品市场体量较大 , 抛售部分资产对定价负循环冲击相对较小 。
从现券净买入情况看 , 此次减持的主要是公募基金以及理财 , 单周分别抛售3014亿元和1072亿元 。 基本印证前述银行的资金行为模式 。 公募基金减持缘于银行表内交易盘赎回 , 而被动减持债券 。
截至上半年末 , 债基和货基规模分别为7.4万亿元和10.6万亿元 , 其中 , 机构投资者持有债基6.4万亿元 , 占比85%;持有货基4.4万亿元 , 占比42% , 二者合计机构持有规模为10.8万亿元 。 结合上述分析 , 银行表内交易盘配置债基+货基共8万亿元 , 表外理财配置基金为1.3万亿元 , 由此可见银行是债基和货基的主要机构投资者 , 尤其是银行表内交易盘 。
银行理财则是由于投资者赎回引发的被动减持 , 减持资产以利率债和同业存单为主 。 从最近一周的现券净买入情况跟踪看 , 理财产品抛售的主要是利率债和同业存单 , 单周抛售规模达1072亿元 。
理财破净率与底层资产有关
由于表内交易盘规模体量大 , 集中抛售会引发市场非理性下跌 , 结果可能是银行前期的收益都无法兑现 , 预计后续机构行为将趋于理性;且利率在合适的点位 , 预计配置盘会逐步进场 , 对市场起到稳定器作用 。 此外 , 银行理财赎回的资金风险偏好非常低 , 大概率会重新配置银行定期存款 , 意味着表外回撤的资金回到银行表内 , 而银行信贷配置年初有既定的规划 , 所以这些冗余的存款将临时又会再配置到资金市场 , 重新进入的资金也将起到稳定器作用 。
与表内交易盘机构行为将趋于理性、配置盘逐步进场有所不同 , 表外理财则主要取决于净值表现 , 核心是看产品净值 , 表外理财是否会持续赎回增强债市负反馈取决于产品净值的回撤情况 。 而产品净值回撤情况取决于利率是否还会大幅上行 。 个人投资者的教育是个长期的工作 , 而当前让投资者决策是否赎回产品的核心因素还是看产品净值表现 。
根据中泰证券对近两周理财产品净值变动情况的分析 , 在11月16日利率上行至高位、10年期国债收益率盘桓在2.8%以后 , 理财净值表现趋于改善 , 下跌的产品数量在减少 。 在强预期、弱现实的背景下 , 预计资金利率较难重现前两周急速上行的趋势 。
不过 , 债市短期大幅下跌对市场情绪的影响还有个修复的过程 , 预计情绪面影响将延续1-2周 , 产品到期与新发难以承继 , 理财将阶段性承压 。 随着理财产品到期 , 以及个人投资者需要时间消化导致的新发产品减少 , 理财预计短期内承压 , 居民资金配置由表外理财流入银行表内 。 从到期和新发产品跟踪情况来看 , 11月最后两周到期理财产品1069只 , 而11月14日-20日受舆情冲击这周 , 新发产品为504只 , 较上周减少73只 , 较10月平均590只少86只 。
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