关于金融行业间溢出效应的理论基础有哪些？( 二 ) _微信

3.文献综述
随着现代金融业的快速发展，金融行业之间日益紧密的联系备受国内外学者关注。本文主要与两方面的已有研究相关，一部分是有关金融业溢出效应的研究，涵盖了大部分研究市场联动性和系统性风险的文献，另一部分与Diebold&Yilmaz溢出指数方法及其应用有关。基于广义预测误差方差分解的Diebold&Yilmaz方法可以测度出溢出效应的强度和方向，并因其模型中信息的丰富性和结果的可视化，被广泛用于不同市场溢出效应的检验。基于对已有文献和常用计量方法的总结梳理，本文进一步提出了研究的新角度，说明了本文使用的测度方法的优越性。
4.基于风险传染理论的溢出效应传导机制
风险传染理论阐述了金融机构的个体风险传染至更多其他机构或行业的现象。总体上金融行业之间的风险传染渠道可以分为有形和无形两类，有形渠道主要是金融机构之间的实质关联，包括资产负债、支付体系和交叉持股等渠道；无形渠道更多的是一种信息传递，包括信息溢出、市场预期或非理性心理等渠道。资产负债渠道金融机构通过彼此持有债权债务而相互联系。

当某一金融机构违约风险暴露时，如果其债权金融机构也有资不抵债的问题，则同样面临着信用违约甚至破产倒闭的风险。因此，违约机构可能会导致交易对手的直接损失，个体风险进一步传导到上游机构，形成风险传染。支付体系渠道金融机构之间的资金往来需要经过银行间支付结算体系。在转账或支付系统中，一旦某一机构出现周转困难，无法实现客户的支付指令，导致资金转移受阻，自身的信用风险和流动性风险可能会通过支付体系传染至其他与之发生交易的机构，引起其他金融机构的头寸紧张和连带的支付危机。交叉持股渠道股权交叉也是风险传染的一个重要渠道。
商业银行等大型机构通过参股或控股其他金融机构的方式开展混业经营，证券、保险和信托等非银行类金融机构也能借助银行庞大的网点和客户资源促进自身高质量的发展，但也容易形成风险的相互传染。资产价格联动渠道资产价格联动性引发的风险传染与投资者的资产配置行为有关。当某一金融行业因资产价格波动而表现出较大风险时，投资者出于分散风险或套利目的，会相应地调整其在不同行业之间的资产配置和投资组合，投资者的行为可能会引发其他金融行业资产价格的剧烈波动，导致其他金融机构资产负债表受损，从而使个体的金融风险向其他金融行业传染并扩散。

市场预期或非理性心理渠道在信息不对称性与羊群效应的双重作用下，投资者的投资行为很多时候是缺乏理性的。比如在市场繁荣时，投资者会在乐观情绪的驱使下疯狂地增加投资，从而为泡沫的膨胀和引爆创造了条件；然而一旦市场陷入困境，恐慌情绪会迅速在投资者中蔓延，羊群效应更加显著，大量抛售行为加剧了金融市场的波动，对各类金融机构造成严重冲击，体现了由投资者心理和预期的变化引发的风险传染。信息溢出渠道即使金融机构或市场之间没有密切和直接的联系，金融冲击仍然可以通过信息的溢出效应来传递和扩散。
直接的风险传导依赖于公司间表内和表外风险，而这种间接联系强调的是金融机构之间第三方风险暴露上的彼此相似性。当某个金融机构受到冲击而发生严重损失时，其他机构的价值可能也在同样的不利冲击下产生不确定性。为了尽量避免额外损失，该机构将了解与之有经济利益的其他机构的风险暴露情况，评估其他机构是否以及在多大程度上面临风险。如果损失的概率比较大，该机构就会尽快提取资金，进而可能引发流动性问题。

5.基于投资者异质性的溢出效应频率特征
市场中不同经济主体的异质性使他们具有不同的投资期限。具体而言，投资者具有不同的理念、目标和偏好等，他们的信息传播和风险承受能力也各不相同，使他们会在不同的投资组合中行动。投资者自然地会关注投资组合中不同投资期限的资产，根据期望效用对资产估值。
因此，投资期限较短的投资者，比如做市商或基金经理会更关心市场的短期表现，他们在很大程度上会基于偶发事件和心理因素等暂时性现象迅速做出决策；而大型机构投资者、政策制定者等其他主体可能更看重长期市场表现。这意味着投资者对市场冲击的反应可能很短暂，也可能比较持久。

关于金融行业间溢出效应的理论基础有哪些？( 二 )

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