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【关于金融行业间溢出效应的理论基础有哪些？】
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引言
关于金融行业间溢出效应的理论基础有哪些？本文将阐述个人观点 。
1.溢出效应
“溢出效应”的概念类似“涟漪效应” ， 强调了由个体的变化造成的局部或整体的改变 。 Hardin在1878年的一篇论述类文章中首次提出“溢出效应”一词：“对新闻报道政治自由的关注所产生的溢出效应 ， 可能对新闻报道的真实性控制造成不利影响” 。 虽然Hardin并未对溢出效应做出明确界定 ， 但他强调了溢出是一种行为对其他行为的影响 。
1890年Marshall在针对产业区域创新氛围的研究中对溢出效应的定义与经济学中的“外部性”类似 ， 自此开创了溢出效应在经济学领域研究的先河 。 本文在前人研究的基础上 ， 将溢出效应定义为系统中某一变量受到外部冲击的变化向外扩散 ， 引致系统中其他变量或整个系统的变化的情形 。
溢出效应的概念可以总结为四个关键词：第一个是“系统” ， 在本文中指的是由银行、证券、保险和信托行业构成的我国金融系统；第二个是“外部冲击” ， 对应本文在实证研究部分提到的一些重大风险事件；第三个是“变化” ， 本文同时用收益率和波动率两个指标捕捉了这种个体行为 ， 分别反映了价格的变化和风险范围；最后一个是“扩散” ， 描述了溢出的过程 ， 也就是价格变化或风险跨行业传导的过程 ， 这正是本文研究的重点 。
由于“溢出”需要以信息为载体 ， 本文也将“溢出效应”称为“信息溢出效应” 。 收益率溢出和波动率溢出都是信息溢出的重要表现形式 。 收益溢出效应也称为价格溢出效应 ， 它指的是某一市场或行业的价格或收益发生变化时 ， 对其他市场或行业的价格或收益产生的影响 。 波动溢出效应指的是由某一市场或行业的波动引致的其他市场或行业的波动 。 由于学术界通常将波动作为度量风险的指标 ， 波动溢出效应也被称为风险溢出效应 。 综上所述 ， 本文将“金融行业间溢出效应”总结为不同金融行业之间股价变化或波动的相互影响 。
2.概念间的联系
（1）溢出效应与联动、传染联动是金融行业间溢出效应的一种表现形式 。 作为事物之间关系的基本属性 ， 联动反映了不同事物如何相互作用、共同变化 ， 揭示了事物发展变化的规律 。 学术界对联动的定义已形成一个基本共识 ， 即其本质在于信息冲击的跨市场传导 。 传染的概念与联动类似 。 金融传染描述了对金融系统局部的特殊冲击可能对整个系统产生的连锁效应 。 学者普遍认为金融传染源自金融机构间的相互连通 。 金融系统的一个显著特征就是市场参与者或金融机构之间的相互联系 ， 这也导致单个风险事件很可能演变为系统性危机并危及金融稳定 。
Allen&Gale最早提出了金融网络中的连通性和金融传染的观点 ， 并指出传染是过度溢出引发的后果 ， 即金融传染本质上是一种放大到极致的溢出效应 。 在2008年金融危机爆发后 ， 金融机构间“相互联系而不能倒”已成为国内外研究的关注重点 。 综上所述 ， 传染和联动都强调了不同个体间的相互作用和影响 。
从这个意义上说 ， 传染可以看作是一种过度的联动或溢出 。 溢出效应与系统性风险在经济金融领域 ， 国内外研究尚未形成对系统性风险的一致界定 ， 但一种普遍接受的观点是系统性金融风险反映了包括多个市场和机构在内的整体金融系统同时陷入困境的现象 。 系统性风险本质上是跨机构、跨行业的相互溢出现象 。
当某一金融机构受到外部冲击而遭遇损失时 ， 过度溢出效应导致个体风险传染至更多其他机构 ， 引发“多米诺骨牌”式的连锁反应 。 可见 ， 溢出效应是系统性风险形成和爆发的必要条件 。 因此 ， 溢出效应对系统性风险的影响是显著的 。
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