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[澎湃新闻]荀玉根：为何A股会强于美股？牛市3浪能否重新启动？( 二 )


第二 ， 基本面背景不同 。
剔除新冠肺炎疫情影响 ， 中国股市的基本面背景也优于美国 。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势 。荀玉根认为 ， 从库存周期角度看 ， 没有疫情的话库存周期本已见底 。月度基本面数据方面看 ， 如果没有新冠肺炎疫情 ， 中国从2019年四季度已经进入盈利回升周期 。
反观美国 ， 根据历史规律推断 ， 即便没有疫情 ， 美股盈利回落仍要持续到2020年第三季度 。展望2020年 ， IMF预测美国GDP同比增速将从2019年的2.3%进一步放缓至2% ， 受新冠疫情影响 ， 2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2% 。彭博预测 ， 2019年标普500指数净利润增速为-1.4% ， 2020年将进一步下滑 。
疫情暴发后 ， 中国已经出台一系列针对疫情的对冲政策 ， 3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95% ， 荀玉根预计 ， 2020年A股净利润同比增长10%-12% 。而美国方面相关对冲政策还处在尚未完全落实的阶段 。可见 ， A股基本面比美股更扎实 。
第三 ， 估值水平不同 。
荀玉根指出 ， 2月以来全球股市普跌 ， 全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延 ， 叠加原油价格近期也出现大幅调整 ， 油价最低跌至27.4美元/桶 ， 全球避险情绪显著升温 。2月至今恐慌指数VIX上涨222% ， 期间最高点77.6点 ， 创十年来新高 。
在本轮下跌之前 ， 美国标普500指数的PE（市盈率）为24.5倍 ， 正处在历史高位 ， 即2005年以来从低到高94%的分位 ， 较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤 。反观A股 ， 估值水平较低 ， 本轮下跌前1月4日的沪深300指数PE为12.7倍 ， 处在历史中位数之下 ， 即2005年以来从低到高40%的分位 ， 作为价值洼地A股在疫情冲击下跌幅较小 。沪深300当前PE为11.7倍 ， 处在2005年以来从低到高27%的分位数 ， 均值为16.5倍 。虽然最近A股跌幅小于美股 ， 但A股的估值水平依然低于美股 。
核心观点三：应对策略：信心和耐心
荀玉根在此前的多篇报告中均指出 ， 牛市有三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市 ， 2019年的沪指2440点是A股第六轮牛市的起点 。他认为 ， 新冠肺炎不改牛市趋势 ， 牛市的三个逻辑没破坏 ， 坚定信心 ， 但影响了牛市节奏 。因为疫情使得企业盈利见底回升从2019年第三季度见底的圆弧形变成2019年三季度至2020年一季度的W型 ， 牛市3浪被延后了 ， 盈利回升格局不变 ， 预计2020年全部A股净利润同比增行10-12% ， 仍高于2019年的8% 。除非 ， 疫情在海外持续蔓延 ， 一直得不到有效控制并重新输入到国内 ， 全球及中国经济不能恢复正常运行 ， 基本面难以企稳回升 ， 牛市自然就不复存在了 。
2月4日以来 ， 市场走势呈现“进二退一”状态 ， 荀玉根称 ， 前期上涨源于流动性充裕 ， 最近回调则源于基本面差、海外疫情蔓延 。他认为 ， 市场向下空间有限 ， 只是需要时间盘整蓄势 。未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号 ， 即国内复工进度和海外疫情防控情况 。前者需要密切跟踪国内政策落地的情况、复工进度 ， 观察何时高频经济数据的同比增速能上升 。后者则可参考中国经验 ， 海外新增确诊出现高点时对应外盘股指低点 ， 届时对A股的扰动也将消除 。

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