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可转换债券 一文说透可转债投资( 二 )

交易 股价 期权 可转换债券


四、风险
很多人认为可转债是一个有保底收入的投资品种 ， 所以很容易忽略它的风险 。 这其实是不对的 。 任何投资都有风险 ， 只有提前认识、管理风险 ， 才能避免重大损失 。
1、信用风险 。 所谓信用风险就是发行人无力还债的可能性 ， 这是可转债最大的风险 。 市场上有时候会出现一些面值跌破100的可转债 ， 很多都是因为出现了信用危机 。 比如2021年1月份 ， 因为债券市场信用危机 ， 市场出现大量跌破面值的可转债 。 亚药转债创出了66.6元的历史最低值 。 翻看企业财务数据 ， 巨额亏损 ， 近两年负债飙升 ， 确实让人心惊 。
2、经营风险 。 因为可转债的股性 ， 所以转债价格与正股股价高度相关 ， 所以企业的经营情况也对转债价格有非常大的影响 。 一般来说 ， 面值在130元以上的可转债股性很强 。
3、利率风险 。 因为可转债也是一种债券 ， 所以也和债券市场一样受利率影响 。 一般而言 ， 利率上行 ， 债券价格会下跌 ， 利率下行则会上涨 。 如果出现18年那种股债双杀的情况 ， 投资者的损失就比较大了 。
4、机会成本 。 这个是普通人容易忽视的一个风险 。 可转债本质上说是一种债券 ， 是一种低息债券 ， 相信没有几个人是为了那可怜的利息买入可转债的 。 如果买入后 ， 价格长期横盘甚至下跌 ， 又不能参与企业分红 ， 那么就只能通过到期赎回来获利了 。 那收益率肯定跑不过货币基金 。 所以 ， 可转债绝不是一个可以无脑买的投资品种 。 投资这必须要对正股基本面和估值都有所了解 。
五、交易规则
目前可转债市场实行T+0交易 ， 无涨跌幅限制 ， 不支持隔夜委托 。 但在一些具体规则上 ， 沪深两市是有区别的 。 1、竞价规则：沪市开盘竞价范围是前一日收盘价的70%～150% ， 深市首日竞价是70%～130%（其余时间集合竞价范围为最近成交价的上下10%区间内） 。 也就是说沪市可转债上市首日集合竞价最高150 ， 而深市上市首日最高只能130 。 2、停牌、复牌规则：沪市首次涨跌幅达20% ， 停牌30分钟；首次涨跌幅达30% ， 停牌至14:57 。 停牌期间不接受委托 ， 委托即为废单 。 14:57开始进入连续竞价阶段 ， 收盘价为最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价 。 深市首次涨跌幅达20% ， 停牌30分钟；首次涨跌幅达30% ， 停牌至14:57 。 停牌期间接受委托（委托价范围为停牌价的90%～110%） ， 也可以撤单 ， 但不会立即成交 。 14:57时 ， 先对停牌期间的委托进行一次复牌集合竞价（一瞬间） ， 然后进入3分钟的收盘集合竞价阶段（此时委托价范围为复牌价的90%～110%） 。 集合竞价阶段凡是能成交的都以同一价格成交 。 所以 ， 深市可转债首日能涨到的最高价位是：100*130%*110%*110%=157.3元 。
六、估值
可转债的估值和股票类似 ， 一般有绝对估值和相对估值两种 。 绝对估值的公式是可转债价格=纯债价值+期权价值=转股价值*（1+溢价率） 。 从这个估值公式中我们也可以看到可转债的价格与纯债价值、期权价值、转股价值和转股溢价率等要素有关 。
1、纯债价值 。 就是去除可转债转股的可能性后 ， 把它当做只能持有到期拿本息的债券时 ， 你现在买入它需要花多少钱 。 如果我们按纯债价值买入可转债 ， 那么即使正股一直表现很差 ， 可转债一直下跌 ， 最坏情况下我们也可以持有到期拿回本金和利息 。 而这个利息 ， 是按同评级企业债的利息来算的 ， 相当于我们投资了一只单纯的企业债 。 纯债价值就是可转债真正的保底价值 。 纯债价值的估算方式就是找一个发行人、规模、到期时间等都非常接近的企业债作为标准来计算 。 由于纯债价值有一定估算成分 ， 所以并没有同一标准 。 目前很多机构都有提供可转债的纯债价值 ， 大多数情况都是相近的 ， 但也有例外 。 下面是网上找来的各大机构提供的部分可转债纯债价值的估算 ， 供参考 。2、期权价值 。 期权是一个非常复杂的投资品种 。 有专门论述可转债期权投资价值的公式 ， 老实说 ， 我是完全看不懂 。 普通投资者也没必要弄懂那么复杂的公式 。 只需要简单的将期权价值理解为可转债对应正股的波动价值就可以了 。 一般正股波动率越大 ， 期权价值也就越高 ， 如果可转债价格等于纯债价值 ， 说明市场认为该可转债的期权价值为0 。 另外集思录等网站上也有算好的期权价值 ， 不过是要花钱买的 。
3、可转债价格=转股价值*（1+溢价率） 。 这个公式相对简单 ， 在转股价值相对不变的情况下 ， 唯一的变量就是市场给多少溢价率 。 数据也非常好查 ， 雪球上就有 。 采用这种估值方式一是确定合理正股价值进而计算出合理的转股价值 。 二是确定合理溢价率 。 个人建议130元以下的可转债溢价率不要超过20% ， 130以上的不要给予溢价率 。 足够保守或许会让你失去很多机会 ， 但也会让你避免很多损失 。

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