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电价 电力大拐点( 三 )

交易 新能源 电价 煤价


企业的联合行动 ， 有望推动政策向火电利好方向发展 ， 为电价上调带来上浮空间 。
而且 ， 与其他国家相比而言 ， 中国电价也偏低 ， 存在上涨空间 。 天风证券研报显示 ， 2019年 ， 中国销售电价平均值为0.611元/千瓦时 ， 分别为OECD国家、新型工业化国家、美国的59%、80%、83% 。
从供给侧来看 ， 中国电力行业投资增速在“十三五”大幅放缓 。 2004-2019年 ， 中国电力行业投资同比增速波动下行 ， 尤其是“十三五”阶段 ， 整体电力投资受到明显遏制 ， 2018年 ， 电力固定资产投资同比下滑了12% ， “十三五”的电力投资低增速为未来电力供需紧张格局埋下伏笔 。 近年来中国电力装机仍保持持续增长 ， 一部分原因是风光装机的快速增长所致 ， 截至2020年末已达到24% ， 但风光发电的不稳定性或对供给稳定性造成一定影响 。
从需求侧看 ， 预计全社会用电量仍有较大增长空间 。 近年来 ， 中国用电量持续增长 ， 2020年全社会用电量为7.5万亿千瓦时 。 国家电网预测 ， 到2025年、2035年 ， 中国电力需求将分别达到约9.8万亿千瓦时、12.4万亿千瓦时 。 这意味着2020-2025年中国用电量复合增速达5.5% ， 2020-2035年达3.4% 。
天风证券表示 ， 整体来看 ， 供给方面 ， 电力投资在“十三五”阶段明显放缓 ， 且未来主要增量的新能源发电出力不稳定；需求方面 ， 用电量持续增长 ， 且仍有较大提升空间 ， 未来电力供需格局会趋紧 ， 甚至会出现局部地区的电荒现象 ， 2021年就有个别地区已经出现拉闸限电的情况 。 而电力供需趋紧有望使得电价上行 ， 目前多地电价已有所上涨 。
2021年8月云南省电厂平均交易价为0.12元/千瓦时 ， 同比提升9.38% ， 较2019年同期提升16.91% 。 内蒙古8月的平均交易价格为311元/兆瓦时 ， 同比提升30.50% 。 此外 ， 近期广东省竞价价差较往年明显收窄 ， 2021年9月竞价价差为零 。
中信证券认为 ， 电价上浮有望显著对冲煤价压力 ， 加速火电盈利反转 。
过去几年以来 ， 出于降低终端用能成本的政策导向 ， 火电市场化部分电价普遍基准下浮约7%-8% ， 且市场化电量占比逐步提升到70%-80%的高位 。 按照煤电交易电价放开后相比基准上浮10%测算 ， 上网电价涨价幅度最高可达0.05-0.06元/千瓦时 。 从煤价涨幅看 ， 中信证券判断目前火电公司普遍入炉煤价超过1000元/吨 ， 相比2020年普遍上涨幅度约为300元/吨 ， 即度电燃料成本同比上涨0.09元/千瓦时 ， 该电价涨幅已经能够很大程度上覆盖2021年以来煤价上涨带来的成本压力 。
从各省实际电力市场化交易情况来看 ， 以典型的广东、江苏等为例 ， 长协交易的电量占比普遍高达历年市场化总交易电量的80%左右 ， 且2021年的年度长协电量在2020年末或2021年初已通过一次性集中交易锁定 。 由于签订年度长协的时点煤价相对更低 ， 各省2021年电价普遍仍面临基准下浮10%甚至更高 。 中信证券预计此类2021年度长协电量大概率无法在年内享受电价上浮机制执行的红利 。
中信证券预计 ， 2021年内只有电量规模相对较小的月度交易电量能够享受进一步涨价 。 从各省的实际竞价情况来看 ， 5月以后 ， 月度交易的基准下浮比例同比、环比均快速收窄 ， 较为灵敏地反映了电力供需快速收紧的压力 。
中信证券建议重点关注2021年12月前后 ， 各省签订2022年电力长协的实际电价水平；从届时的迎峰度冬电力供需与煤价压力来看 ， 2022年煤电综合电价水平大概率同比显著增长 ， 并充分疏导燃料成本压力 ， 加速推动火电走出至暗时刻 。
从各上市公司情况来看 ， 历年来市场化电量占比持续扩张 ， 且折价整体稳定 。 2020年上半年疫情期间 ， 多地电力市场化交易出现停滞 。 2021年上半年 ， 在市场化交易全面恢复、市场化电量占比同比大幅提升、且年度长协电价受到提前锁定、仅有月度交易电价有效上涨的情况下 ， 火电公司已经普遍享受到综合电价同比上行的利好 。 若后续市场化交易电价的基准上浮能够充分兑现 ， 预计各电力上市公司综合电价均能够享受显著利好 ， 带动增收增利 。
华泰证券也表示 ， 当初的基准电价基于能把煤价稳定在535元/吨 ， 但在当前煤价下 ， 长协比例高达60%-80%的电厂都出现大面积盈利亏损甚至现金流层面的亏损 ， 10%的电价上涨仅能覆盖约100-150元/吨的煤价上涨 ， 对于火电企业来说可谓杯水车薪 。 市场化交易电价10%上浮空间的打开 ， 虽然对火电企业2021年业绩影响有限 ， 但是对2021年的长协（交易电量主要部分）和中长期完善煤电盈利模式有重大意义 。

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