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自19财年四季度以来 ， CRWD基于美元的净留存率DDRR已由147.1%的历史峰值回落至124.8% 。 即便如此 ， 22财年一季度和二季度的DDRR仍然高于行业120%的基准值 。 由于流失的客户主要是在低端市场 ， 低端市场企业对安全性和企业生存能力的需求相对来讲并不强烈 ， 因而DDRR的下降并稳定回到疫情开始时期的水平 ， “换汤不换药”的背后则是公司客户质量和收益质量的提升 。
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过去五年 ， CRWD费用比率降低130% 。 S&M费率开销最大 ， 由于业务规模扩大的同时实现了规模效应 ， 边际收益提高 ， 推动了杠杆作用 ， 并保持了资本效率 ， S&M费率已由101%下降至40% ， 经营利润率在21财年已扭亏为盈 ， 并在二季度进一步增长至10% 。 预计在22财报年三费比率进一步降低 ， S&M下降至30%~35%范围内 ， R&D在15%~20% ， G&A在7%~9% ， 经营利润率跃升至20%~22% 。
四、估值
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CRWD当前市值为646.70亿美元 ， 当前P/S为55.52x ， 远高于行业均值17.80x 。 市场给到CRWD较高的溢价 。 CrowdStrike关注新兴赛道终端安全 ， 潜在市场空间大且渗透率较低 ， 业绩增速快 ， 因而高速增长时期享有高估值 。 考虑到龙头地位、SaaS属性Rule of 40 ， 预计较保守给到320目标价 ， 对应13%的增长空间 。
五、结语
总的来看 ， 网络安全老大哥CRWD产品竞争力仍然强势 ， 虽然二季度业绩增长相较前6季度有所放缓 ， 但客户质量和收益质量反而提高 。 历史上看 ， 成长速度一定程度下降 ， 盈利水平提升 ， 相较于更高的成长速度与亏损的组合 ， 以及对于衡量SaaS公司业绩指标的Rule of 40 ， CRWD始终稳定在80%的水平 ， 这表明CRWD的商业模式更趋于成熟 ， 兼具成长性与盈利性 ， 从SaaS向PaaS延伸 ， 端点安全精细化扎根向各行业横向扩张 ， 又恰踏乘行业政策风口 ， 长期向好 。
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