《投资者网》吴微
近日 ， 杭州电魂网络科技股份有限公司（以下简称"电魂网络" ， 603258.SZ）宣布参股杭州普华硕阳股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"普华硕阳基金"） 。 其实 ， 这已不是电魂网络第一次投资基金了 ， 此前电魂网络就已投资了"伽利略壹号"私募投资基金 ， 该基金在2019年为电魂网络提供了3688.71万元的公允价值变动收益 ， 在当期净利润中的占比为16.23% 。
以Moba游戏《梦三国》起家的电魂网络自2013年盈利能力达到最高值后就开始走下坡路 ， 虽然在2019年电魂网络成功将《梦三国》进行了手游化 ， 并模仿《Dota自走棋》推出了《梦塔防》一定程度上挽回了公司的颓势 。 但在《王者荣耀》《LOL》手游等竞品的冲击下 ， 《梦三国》手游恐难持续盈利 。 而随着自走棋类游戏竞品的增多 ， 自走棋单一的玩法逐渐被玩家抛弃 ， 开发出《Dota自走棋》的工作室旗下的《多多自走棋》也已被埋没在诸多手游之中 。
相较于在主业游戏领域的发展 ， 电魂网络的股东更擅长于在资本市场的进行"开拓" 。 自上市以后 ， 电魂网络几乎年年进行股权激励 ， 给公司高管与员工授予低股价的股份 ， 同时自2019年解禁以来 ， 电魂网络的前十大股东交替减持 ， 截至日前 ， 电魂网络前十大股东与高管已合计减持了近6亿元的公司股份 。
缺乏具有核心竞争力的产品 ， 被股东轮番减持的电魂网络 ， 在竞争日益激烈的游戏市场中又将何去何从？
夹缝求生的电魂网络
电魂网络曾经的成功 ， 是时也是命 ， 如同其目前所处的困境一样 。 2010年前后到2015年 ， 在《星际争霸》等即时战略游戏因操作过于复杂而被玩家抛弃的环境下 ， Moba游戏无疑是市场的主流 。 2008年成立的电魂网络看准了这个机遇 ， 自2008年开始就着手研发Moba游戏《梦三国》 ， 并在2009年正式商业化运营 ， 于2011年10月正式上线 。
在《梦三国》上线之时 ， Moba游戏鼻祖《Dota》因平台性能限制开始走向衰退 ， 而《Dota2》还未在国内上线 ， 虽然竞品《LOL》已在运营 ， 但因《LOL》在游戏机制上与《Dota》存在一定的差异 ， 因此画质更好、机制更像《Dota》的《梦三国》就成了很多Dotaer（Dota玩家）的去处 。
从电魂网络公布的财务数据来看 ， 自《梦三国》上线的2011年到2013年《Dota2》上线之前 ， 是电魂网络发展的黄金时间 。 公司收入也由2011年的1.51亿元增长到2013年的4.71亿元 ， 公司净利润由0.95亿元增长到3.04亿元 ， 年复合增长率高达47.36% 。 2013年3.04亿元的净利润 ， 也是电魂网络自2011年公布财务数据以来到2019年公司净利润的最高值 。 此后数年 ， 虽然电魂网络的营业收入有所增长 ， 但其净利润却再未超过3.04亿元 。
值得注意的是 ， 虽然2020年三季度电魂网络的净利润高达3.10亿元 ， 但非经常性损益为电魂网络提供了大量利润 ， 当期的扣非净利润仅有2.53亿元 ， 并未超过2013年2.97亿元的扣非净利润 。
2014年到2018年间 ， Moba游戏的竞争开始加剧 。 前一年的2013年 ， 《Dota2》在国内正式上线 ， 同时市场还出现了像《三百英雄》《风暴英雄》这样的竞品 。 此外 ， 腾讯率先将Moba游戏进行了手游化 ， 开发出《王者荣耀》进一步分流了Moba游戏的玩家 。
在此情况下 ， 自2014年到2018年间 ， 电魂网络的收入鲜有增长 ， 营业收入最高的2017年 ， 年收入也仅有4.99亿元 ， 较2013年仅增长了5.94% 。 而为了保障收入的稳定 ， 电魂网络的销售与研发成本却在逐年增长 ， 因此在2014到2018年间 ， 电魂网络的净利润呈明显的下滑趋势 。
《梦三国》模仿著名Moba游戏《Dota》 ， 《梦三国》手游与《王者荣耀》风格相似 ， 《梦塔防》又刻意模仿自走棋玩法……一味模仿 ， 仅在原有游戏上进行"微创新"的电魂网络 ， 在竞争日益激烈的游戏市场中 ， 其"好运气"已慢慢用完 。
股东轮番减持
相较于在主业游戏领域的发展 ， 电魂网络的股东在资本市场更加得心应手 。 自2018年以来 ， 电魂网络几乎年年进行股权激励 ， 以此来控制管理成本 。 2018年到2020年 ， 电魂网络授予股权激励对象或拟授予的股份数分别为314.20万股、371.10万股以及426.70万股 。 不过 ， 2019年 ， 电魂网络提前终止了2018年度的股权激励计划 ， 注销了相关股份 。
其实早在2017年 ， 电魂网络就施行了员工持股计划 ， 从股价走势来看 ， 相关员工持股计划的股价在2018、2019年出现倒挂 。
受员工持股计划以及股权激励计划的影响 ， 2017年后电魂网络的管理费用大幅下降：2016年高达1.59亿元 ， 而到了2017年后 ， 就下降到了6127万元到8959万元之间 ， 最大降幅高达61.64% 。 《投资者网》查询资料得知 ， 股权激励其实是一种支付方式 ， 会在行权时进行费用化 ， 因此在行权前不影响公司利润 。
其实 ， 自2019年电魂网络股东首发股份解禁后不久 ， 电魂网络的前十大股东就开始有序减持公司股份 。 在上市之前 ， 电魂网络的股权由十个自然人控制 ， 而为了保障公司控制权的稳定 ， 也为了公司能顺利上市 ， 在IPO的过程中 ， 胡建平、陈芳、胡玉彪、余晓亮、林清源等5人缔结了一致行动人协议 ， 共同构成电魂网络的实际控制人 。 不过 ， 从最新的一致行动人关系来看 ， 余晓亮、林清源已退出了一致行动人协议 ， 目前公司的实控人为胡建平、陈芳、胡玉彪等3人缔结的一致行动人 。
自2019年6月 ， 电魂网络首发股份解禁前不久 ， 参与电魂网络创立的前十大个人股东就开始有序减持 。 最开始减持的是未参与缔结一致性人关系的郑锦栩、吴文仲 ， 在第一轮减持中 ， 郑锦栩减持了电魂网络1.14%的股权 ， 套现7102.45万元；吴文仲减持了公司0.08%的股权 ， 套现498.40万元 。 值得注意的是 ， 吴文仲是电魂网络的第三大股东 ， 郑锦栩是电魂网络的第五大股东 。
郑锦栩、吴文仲公告减持后不久 ， 电魂网络的副总经理郝杰也开始减持公司股份 ， 截至2020年5月 ， 郝杰减持了公司0.39%的股份 ， 套现3172.91万元 。 2020年1月 ， 电魂网络的实控人胡建平、陈芳也开始减持公司的股份 。 从减持结果来看 ， 仅胡建平就减持了公司0.77%的股份 ， 套现近亿元 。
据不完全统计 ， 电魂网络包括实控人胡建平、陈芳、胡玉彪等在内的8名个人股东合计减持了公司近7%的股份 ， 套现近6亿元 。 在电魂网络前十大股东中的唐宏也进行了减持 ， 持股由2019年底的1.16%降低到2020年三季度的0.76% 。 不过因唐宏并非公司高管 ， 持股又未超过5% ， 因此他的减持并未公告 ， 值得注意的是 ， 唐宏也是电魂网络的首发股东之一 。
针对电魂网络前十大股东有序减持的问题 ， 《投资者网》也向公司董秘办求证 ， 不过公司并未给予回复 。
一方面不停给员工进行股权激励 ， 通过股权支付部分员工薪酬；另一方面 ， 公司首发股东争相减持 ， 在一年多的时间内套现近6亿元 。
值得注意的是 ， 电魂网络的股东名单中也鲜有机构身影 ， 截至2020年三季度 ， 电魂网络的股东中仅有4家基金 ， 共持有公司0.57%的股权 ， 以目前的股价来看 ， 持股市值不足5000万元 。
随着吃鸡类游戏、二次元游戏乃至于主机游戏的崛起 ， Moba游戏的玩家被分流的越来越厉害 。 开发出火爆Moba游戏《LOL》的拳头公司也不得不向市场妥协 ， 从2018年开始开发FPS游戏《Valorant》 ， 同时为了留住现有玩家 ， 拳头公司还将《LOL》进行了手游化 。
【电魂网络|游戏产品缺核心竞争力 电魂网络主业乏力股东轮番减持】在Moba游戏市场、国内手游市场均出现"内卷"的情况下 ， 电魂网络若想获得进一步发展 ， 恐怕要在主业上下一番功夫了 。