今年是通胀，还是通缩？(11)_来源：明晰笔谈文丨明明债券研究团队报

上周打新市场的变化也意味着转债的一级市场步入了新阶段。打新市场的变化主要体现在网下申购环节，前期转债的强势表现以及更具吸引力的发行条款成功吸引了更多且更多元的账户进入打新环节，但信用申购规则下出现了部分多账户超额顶格申购的现象。随着此次收紧，一级市场中签率有望明显抬升，换而言之降低了机构投资者在一级市场获得足够筹码的难度，部分新券上市后的热捧态势有望趋弱。无论如何，清理乱象有利于转债市场更健康地发展。

我们在上周周报中详细讨论过二级市场的新变化。随着年报及一季报逐渐进入披露期，考虑到行业龙头在转债市场的选择有限，我们建议关注部分前期预期较弱，但近期出现一定好转态势的相关板块。除去传统的基本面alpha，我们进一步关注正股层面波动率下的潜在个券alpha，其中尤以已经下修个券为方向。当前发行人已经较为充分地了解转债这类产品的特性，下修转股价往往不是发行人的最终目的、可能只是一个开始，因此其中或存在潜在的aphla机会。至于传统的beta机会我们依旧重申精挑细选、去弱留强的宗旨，大基建、5G等板块依旧是重点方向。

落实至具体操作层面，我们依旧建议把握两条主线：一是以溢价率作为核心参考因素，在具备充分弹性的背景下关注潜在的beta收益，把握部分行业景气度向上或是受到政策支撑的部分标的，建议以基建、新能源、军工、传媒、泛消费电子等方向为主；二是以价格作为核心参考因素，在上涨空间相对充足的背景下关注潜在的alpha收益，具体建议关注环保、汽车产业链等方向。