【国金研究】波司登：浴雪重生，光复正当时——“国牌崛起”系列三(25)_来源：国金证券研究所国金证券研究所消

Moncler定位奢侈羽绒服市场，羽绒服主流价位段在9500元-1.7万元，2009年进入中国：Moncler在户外羽绒服界中是首屈一指的国际顶尖品牌，产品主奢侈羽绒服市场，可以看到，其羽绒服品类的价格段位于9500元-1.7万元，这与波司登的定位和价位段都是存在非常大差异的。我们认为，中短期内，波司登和Moncler面对的都是不同的消费人群，但是相比起Moncler的定位，波司登的定位无疑在中国具有更大的消费人群基数和市场潜力。

从财务指标角度，我们可以进一步佐证波司登与加拿大鹅和Moncler定位的不同：最新财年定位奢侈羽绒服市场的Moncler毛利率为76.86%，定位高端轻奢羽绒服市场的加拿大鹅毛利率为58.8%，而定位中高端羽绒服市场的波司登毛利率为46.38%。虽然Moncler和加拿大鹅获得了更高的品牌溢价，但是销售费用仍是轻奢及奢侈服装品牌占比较大开支，因此我们可以看到，波司登与Moncler、加拿大鹅净利率的差异小于毛利率的差异。此外，从周转角度来看，最新财年波司登的存货周转天数为109天，加拿大鹅为215天，Moncler为177天，波司登存货周转率远高于加拿大鹅与Moncler，这也反映出定位中高端的波司登由于具有更大的潜在市场，能够实现更为高效的运营效率。