海通石化：恒逸石化——文莱一期建设进入尾声，2018年归母净利润稳定增长( 二 )_来源：海通石油化工投资要点2018年归母

文莱一期800万吨/年项目建设进入尾声，二期项目稳步推进。截至年报披露日，一期项目累计已发生建设期投资额30.10亿美元，总体建设进度累计完成92.78%，公司预计2Q19进入投料试车阶段，3Q19进入商业运营。同时，公司计划2019年敲定二期主体工艺框架和产能构成。二期项目建成后，公司炼油能力将达2200万吨/年，PX规模将达350万吨/年。

“并购+新建”化纤资产，平衡产业链发展。公司完成收购逸鹏、逸枫、双兔100%股权，新增聚酯年产能145万吨，3家公司2018年全年合计实现扣非归母净利润4.53亿元。此外，公司募集29.5亿元拟新建75万吨聚酯，旗下海宁新材料拟投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目，福建逸锦计划购买20万吨短纤资产，我们预计未来聚酯产能有望进一步扩张。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.00、1.12、1.21元，维持“优于大市”评级。

风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。

报告正文

2018年归母净利润稳定增长。2018年，公司实现营业收入849.48亿元，同比+28.79%；实现归母净利润19.62亿元，同比+16.47%。其中，4Q18单季归母净利润-2.43亿元。我们认为公司全年归母净利润稳定增长的主要原因是PTA价差扩大，以及逸鹏、逸枫、双兔3家聚酯企业收购完成，实现并表；而4Q18亏损主要由于油价大跌带动PTA-涤纶产业链价格、价差大幅下降，公司毛利、投资收益下滑，库存损失增加。利润分配方面，公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。