海通策略荀玉根：牛市长期逻辑不变，短期小心溜车( 三 )_海通策略荀玉根：牛市长期逻辑不变

然而当时创业板指出现跌不动的现象，反而从2月以来大幅上涨，2月初以来创业板指最大涨幅达45%。再观察市场盘面，虽然上证综指在4月8日创下3288点的新高，但两市成交量却小幅回落，两市日均成交额已经从4月初平均成交1.02万亿/日回落至最近一周平均7751亿/日，更是明显低于3月初1.1万亿左右的成交额。上证综指创新高而市场成交量没有放大，这说明3月29日以来的这轮上涨不是基本面推动的牛市第二阶段即全面爆发期，市场仍处于牛市第一阶段。

牛市第一阶段的估值修复确实已可观。在上周周报《静观数据-20190414》中我们分析过，上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观，目前A股估值接近2016年来均值，处于05年以来30-40%分位，风险溢价回到三年均值水平。目前全部A股PE（TTM，下同）为18.1倍，05年以来均值为22.0倍，16年以来均值为18.9倍，当前PE处于05年以来从低到高的37.7%分位；全部A股 PB（LF，下同）为1.82倍，05年以来的均值为2.49倍，16年以来均值为1.93倍，当前PB处于05年以来从低到高的26%分位。

从风险溢价率（全部A股 PE倒数减十年期国债收益率）指标来看，该指标值上升对应股市下跌，该指标值下降对应股市上涨。风险溢价率2005年以来均值为1.7%，16年以来均值为2.1%，今年1月4日上证综指2440点时市场风险溢价高达4.5%，最新值为2.2%，已经基本回到16年以来的均值水平。从股债比价指标（沪深300最近12个月股息率/十年期国债收益率），用该指标3年滚动中位数作为参考标准，当比值明显超过中位数，比如超过3年75%分位时往往预示着股市相比债市有明显的吸引力，当比值低于3年25%分位时往往预示着债市相比股市有明显的吸引力。这指标已从1月3日0.93（超过近3年75%分位）回落至当前的0.68（略低于近3年中位数）。并且从衡量市场情绪的换手率（周换手率，年化）和融资交易占比较来看，最近一周年化周换手率为384%，高于2005年以来的均值361%以及2016年以来均值223%，处于2005年以来的从低到高68%的分位、2016年以来95%的分位。最近一周融资交易占比为9.8%，处在2010年开通融资业务以来由低到高73%的分位以及2016年以来90%的分位。