姜超：减税落地后，通胀怎么走？( 十 )_姜超：减税落地后

3月PPI明显回升，正是受到近期需求改善的拉动。3月需求端较1-2月有明显改善，投资、消费和出口增速均有回暖，而受到终端需求拉动，工业生产量价齐升，3月工业增加值同比增速大幅反弹至8.5%的新高，各主要工业品产量增速普遍回升，而钢价、煤价也双双走高。此外，国际原油价格19年以来从50美元/桶左右持续回升到目前70美元/桶以上，也对生产资料价格起到支撑。

3.2投资刺激有限，价格仍有压力

但往后看，PPI的回升可能难以持续，下半年仍有下行压力。

PPI往往与投资联系在一起。CPI是消费者价格，所以与居民的终端消费联系在一起，而作为工业品价格，PPI和消费的关系远没有投资紧密。因此要判断PPI的趋势，在供给端变化温和的假设下，需求端主要关注的是投资。

从历史上看，在16年供给收缩大幅推升上游生产资料价格之前，PPI走势几乎与地产投资一致，并且地产投资还略为领先。原因也很好理解，地产投资是中国所有投资的核心，不仅自身需要大量的钢筋、水泥等上游原材料，对相关产业链的带动也最强，拉动工业品价格整体回升。而基建投资对相关产业链带动的能力远不如地产，并且通常还是逆周期的手段，总需求越弱、价格低迷，反而基建投资越发力。