贵州茅台“破千”再闯关，估值天花板在哪里？( 四 )_贵州茅台“破千”再闯关

海通证券有关人士向21世纪经济报道采访人员表示，从年报、一季报对茅台传统经销商的清理取缔来看，今年贵州茅台的渠道改革力度前所未有，光是加大直营渠道落地、增厚厂家利润的红利预计一两年都吃不完，会体现在茅台股价的增长上。但短短一两个月，茅台股价增长空间有限。

在21世纪经济报道采访人员看来，除了茅台酒的产量增长有限外，渠道改革也并非一蹴而就。去年底，李保芳提出今年要进一步理顺和完善营销体系，直到今年4月，由贵州省招标有限公司发布的600吨茅台酒公开招商才开始报名。这次招标的6家服务商要求明确，有在10个以上省（市）正常营业的门店，主营业务收入大于300亿元等条件。目前，茅台的直销渠道只占整体营收的5%，不足11亿元，且最近三年直营规模逐年下降。无疑，直营体系的扩大对茅台的直营能力和内部管理能力是一场巨大的考验。中金公司在茅台研报中还认为，一季度，直营对贵州茅台贡献利润的难度较大，过高的直营比例不利于茅台进一步放量和高端品牌的培育，反而会降低经销商的积极性。

但大多数茅台研报对风险仅一笔带过，并未充分阐述。

今年以来，多家券商上百份茅台研报均为“买入”、“增持”或“强烈推荐”，仅有兴业证券的研报显示“审慎增持”。该公司于3月29日发布的研报中认为，预计贵州茅台14%的年增长目标将超预期达成，建议对茅台长线持有耐心对待，但在风险提示方面，也笼统一句提出宏观经济及政策风险，食品安全问题，以及茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。