软着陆还是硬着陆：根据一致预期，三星/镁光/海力士 2019 年净利润分别下降 2%/7%/13% ，海力士/镁光公司水平上的营业利润率将维持在 48%/47% 。两家股价已分别从今年高点下跌 20%/29% ，目前对应 0.8x/1.2x 2019E P/B ，而历史周期底部在 0.7x 左右。在手机需求及服务器高速增长放缓，以及中国存储企业技术不断提升的情况下，我们建议关注中国企业量产带来的冲击，和下行周期内存储器价格的“硬着陆”风险。

一、全球千亿美金存储器市场现寡头垄断

全球存储器市场是一个千亿美金量级的市场， 2017 年收入规模达到 1319 亿美元，占半导体行业收入的 30.1% ，主要驱动力包括智能手机和数据中心服务器。存储器市场与整个半导体行业一致，景气度随供求关系呈周期性变化。目前，在智能手机出货量放缓后， AI、5G 等新应用还未能对存储器需求形成规模性刺激，大容量 NAND 今年跌幅明显， DRAM方面，主流 DDR4 价格产品已经开始松动。未来存储颗粒单价将呈下跌趋势，行业下行周期开始。