【方正策略】柳暗花明，全面回升( 四 )_来源：策略研究摘要1、2019Q1全A、各上

2018年全年归母净利润增速与2017年度对比大幅下行，2018Q4业绩加速下滑。可比口径下，2018年全部A股上市公司归母净利润增速转负仅为-1.57%，相比2017年增速19%下行十分显著；剔除金融后的全A归母净利润增速为-5.1%，较2017年的33.7%仍然显示出同样大幅下行。主要原因在于：其一，去杠杆、去非标、中美贸易冲突等事件导致名义GDP增速快速下滑，从2017年的10.9%滑落至2018年的9.69%；其二，大量企业在年末计提了大额的商誉减值，也对2018年的业绩增速造成了比较大的冲击。

2019Q1单季度归母盈利增速逆负为正，大幅改善。可比口径计算下，2018Q4单季度全A、全A剔金融的业绩增速分别为-44.58%和-71.67%，而2019 Q1单季度业绩增速分别为10.03%、2.73%，增速同时转为正增长，并且回升幅度巨大，最重要的原因在于2019Q1经济开始企稳。但有两点值得注意：① 业绩底在去年4季度出现；②今年1季度的业绩增速与名义GDP增速趋势有所背离。原因在于去年4季度正处于经济下滑最为迅速的时期，并且大量企业的大额商誉减值对业绩的下拉效应集中反映在第4季度。

相较2018Q4，三大板块业绩增速全面同时回升，其中主板增速转负为正，中小板、创业板业绩增速降幅大为收窄。分板块来看，各板块业绩较2018Q4均出现了改善。其中主板在2019Q1单季归母净利润增速为11.86%，剔除金融油化后的主板增速为7.66%，同时较2018Q4的-24.05%、-37.24%有明显改善，实现正增长。此外，中小板及剔除金融后的中小板增速分别为-4.00%、-9.91%，较2018Q4的-150.46%、-159.17%业绩增速也出现了改善，下滑速度显著放缓。再者，创业板及剔除乐视温氏宁德后的创业板增速分别-12.94%、-8.39%，较2018Q4的-776.85%、-410.34%改善幅度最大，这主要还是因为反映在去年4季度的商誉减值的企业主要集中在创业板，商誉减值对创业板业绩增速的下拉效应是最大的。我们认为主板和中小创业板出现改善情形不一致的原因在于，尽管从去年年底以来，货币政策和信贷政策整体宽松许多，但是对于不同公司获取货币、信贷、流动性的能力显著不同，相对而言大市值公司或者大企业获得流动性的渠道、成本、难度、融资环境都会比中小创民企更有优势。