【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松、房昭强（研究助理）：年报&一季报点评：持续保持高增长，后劲仍足-20190429_来源：中泰证券研究所事件：2018年公司

来源：中泰证券研究所

事件：2018年公司实现收入93.82亿元，同比增长47.48%，实现归母净利润14.67亿元，同比增长54.01%，基本每股收益1.69元，同比增长54.01%，每10股派发现金红利7.5元（含税）；2019年一季度实现收入40.58亿元，同比增长20.12%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长22.58%。

业绩符合预期，青花、玻汾继续高增，省外市场持续发力。2018年公司收入和利润增速为47.48%/54.01%，利润增速接近业绩预告中枢，且利润增速快于收入增速，主要是青花系列快速增长带动产品结构提升。分产品来看，2018年公司中高价酒收入增长47.44%，毛利率增加2.84pct，反映青花系列持续高增，预计18年青花产品增速约60%（销售口径），收入占比约为20%；低价酒收入增长47.59%，毛利率下降8.77pct，反映玻汾放量增长，预计玻汾增速约36%，占比提升至约30%；从2019Q1来看，2019Q1公司收入和利润增速为20.12%/22.58%，其中中高价酒收入增长19.65%，低价酒收入增长32.50%，预计19Q1青花和玻汾系列继续维持快速增长。分市场来看，2018年省内和省外市场收入增速分别为37.44%和63.56%，省外占比从39.91%提升至42.86%，省外增速明显更快，预计环山西市场贡献主要增量；2019Q1省内和省外市场收入增速分别为11.61%和43.94%，省外占比进一步提升至47.40%，我们预计2019年除山西和环山西之外的广大省外市场将接过增长重任，针对“3+20”市场进行重点市场筛选打造，从一季度销售情况来看目标完成率良好。从经销商情况来看，2019Q1公司经销商达到2146家，环比减少208家，公司一季度对经销商结构进行调整优化，积极改善渠道利润。