中教控股(0839.HK)：短期或收新收购学校影响，静待学校营运改善，维持“增持”评级，目标价14.01港元( 三 )_机构：辉立证券目标价：14.01港元投资

另外，学校现时经营情况亦可进一步改善。首先，财务成本有望大幅下降，按资料推算，学校目前负债的利率偏高，蚕食了大部份利润。被集团并购后，我们相信学校能享受较低的利率，集团在3月21日公布发行23.55亿港元五年期可换股债券，年利率只有2%，财务成本下降后，学校便有望盈利。此外，学校亦可以省下品牌使用费用及透过优化师生比降低人力支出。有监於目前学生均为本科生，集团表示未来或会开设专科以提高收入。

学校的企业价值约为15.1亿（收购作价加5.1亿的未偿还贷款和扣除掉营运资本后的现金1000万），CY2019EV\/EBITDA约12.2倍，我们认为估值合理。

盈利预测

受新并购的学校所影响，集团毛利率出现明显下降，行政费用占收入比亦有上升迹像，我们认为集团需要一段时间才能改善新学校的经营情况，因此2019年业绩会受此影响。有监於此，我们把2019\/2020年的预测毛利率下调2.3%\/2.2%，亦把2019\/2020年的预测行政费用占收入比上调2%\/2.7%，导致2019\/2020年预测纯利下降8.4%\/10.3%。同时，我们这次并未把重庆学校纳入估计。