惠誉：上调正荣地产主体评级至B+( 二 )_热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

更平衡的资本结构：公司于2019年上半年的现金对短债比率为1.2倍。我们预期随着公司持续以较低成本的融资置换较高成本的信托融资，融资成本可望进一步下降。正荣自上市以来，一直积极开拓融资渠道。于2019年上半年，公司的无抵押贷款比例上升至41%（2018：34%），并持续通过境外贷款置换境内非银行借款。

高质量土储：正荣的土储集中在二线城市，且有效分散在中国的东部、北部、东南部、西部及中部地区。没有一个单一城市贡献特别多的销售，有效避免单一市场及区域政策风险。这使得正荣于过去三年实现强劲的权益销售增长，而公司于2019年上半年的权益销售额达人民币300亿元。由于来自一线城市的销售贡献下降，公司的合约销售均价由2018年的人民币16，770元下降至人民币15，390元，但销售均价仍高于其他B+评级的同业。

较小的土储：惠誉认为正荣于2019年中期未售的土储足以支持其未来2.5年的发展。公司依赖持续购地以支持其销售增长，因此或促使正荣需以市场价补充土地，限制其维持较低的土地成本，尤其是当公司继续于土地市场竞争较激烈的二线城市增加土储。由于正荣认为较大的土储将限制其对抗政策风险的灵活性，惠誉预期公司会维持土储年期规模于现有水平。