惠誉：上调正荣地产主体评级至B+( 三 )_热点栏目自选股数据中心行情中心资金流

正荣于2019年上半年新增土储的平均成本为人民币6，311元，较2018年上升31%。土地成本占合约销售均价约41%。惠誉预期公司未来的息税前摊销折旧利润率（EBITDA Margin）将自2018年水平下降，趋势与其他同业一致。

重大的小数股东：正荣的小数股东权益由2018年的人民币80亿上升至2019年中期的人民币106亿，这是由于公司2018年新增的项目于期内完成小数股东增资程序所致。于2019年上半年，小数股东权益占总权益约36.5%。我们预期随着正荣于2019年新增土储的权益比例提高，小数股东权益将保持稳定，並或拉升杆杠率。

评级摘要

正荣50%-55%的杆杠率及较小的土储限制其评级为B+，但其可持续的销售规模、多元且高质的土储与其他BB-级别同业相符。与中粮控股情况相约，正荣于2019年中期的未售土储可支持其未来2.5年发展，较其他高周转的同业少。

正荣的杆杠率与其他B+评级同业相比处于较高水平，但同时拥有高质量土储、销售规模及良好的利润率。其2018年权益销售人民币560亿及息税前摊销折旧利润率（EBITDA Margin）27%与其他BB-评级同业相约，例如禹州地产。