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三论“资产荒”：成因、影响，及未来推演

一问：“资产荒”现象的成因？“资产荒”本质上是，资金与资产的不匹配问题。2018年下半年以来，核心矛盾在于“出清”过程中“安全”资产的明显收缩。二问：“资产荒”背景下市场历史表现怎样？上一轮“资产荒”，债市出现“长牛”，伴随长端收益率大幅下行，超长端期限利差和高评级信用利差明显压缩；股市走出估值提升的行情，机构先抱团消费服务，随后切换TMT等偏成长板块。三问：“资产荒”与宏观环境、政策导向的关系？与上一轮相比，高杠杆对经济行为与政策空间压制非常显著；政策重心在“调结构”，从“控制增量”和“化解存量”两个维度展开。“出清”过程，决定了本轮“资产荒”或持续较长时间。为缓解“出清”过程的“负溢出”，央行通过LPR等引导实体融资成本下降。四问：本轮“资产荒”下，市场将如何演绎？“资产荒”成为市场核心矛盾，宏观环境、“资产荒”下再配置压力等，对债市形成有力支撑，久期策略依然是最佳应对；股票市场策略已逐步转向流动性框架，抱团行为仍将青睐于给“确定性”以溢价，但对“确定性”的理解或逐步转向未来“成长空间”确定等。