【社服-刘文正】广州酒家：老字号84载深耕岭南味，双基地建设厚积薄发成长拟提速( 二 )_：【社服-刘文正】广州酒家：老字号84

■2020年中秋国庆重叠迎来月饼大年，叠加湘潭一期等投产打破产能瓶颈，公司月饼有望迎来加速成长。①复盘2012~18年广州酒家的月饼营收增速与当年中秋与国庆相隔天数的关系，可得到基本规律为：如果当年中秋与国庆的相隔天数越短，则对应公司的当年月饼营收增速越快，且2012-18年连续7年均满足该一明显的“此起彼伏”规律。我们认为原因主要系国庆假期相比中秋更长，如果两节相隔越近或重叠，对应当年更多人将与家人团聚。月饼作为该特殊节日的社交或探亲礼品首选，需求量往往大幅增长。2020年对应的中秋节与国庆节完全重合，我们预计有望成为继2012年之后的再一次月饼销售大年，利好月饼需求。②细拆来看，中秋和国庆的相隔天数同样影响公司当年的月饼生产规划和提价策略。公司主打的月饼产品（100~250元的礼盒装）定位商务送礼和探亲礼品，属于刚需类的应节消费品，强品牌力下使得消费者对其价格敏感性较弱，因此公司具备月饼的主动定价权。从广州酒家的双黄白莲蓉经典铁盒月饼（750g，公司最热销的经典款之一，且包装过去7年间未改变）的每年提价幅度及整体月饼销量，与中秋&国庆相隔天数分别做对比，可以得到2013~18年间公司销售和定价基本呈现“大年靠销量，小年靠提价”的规律。因此，长期维度看，公司月饼收入即使在成熟市场内，仍具备稳健增长能力。③湘潭和梅州基地2020~21年产能落地，明年或成月饼业务异地加速扩张元年：公司月饼15年来产能利用率均在100%以上，产能在过去4年均为异地扩张的瓶颈，但该一局面在湘潭和梅州生产基地先后投产下有望被打破。我们预计两基地投产下，公司月饼总产能在2020-21年将分别增加24.4%和20.0%，并结合大小年月饼提价、渠道端的省内省外扩张，2020年或有望成为月饼业务异地扩张实质性推进的元年，迎来后续2~3年的成长加速。④中长期5~10年维度：公司月饼省外扩张的关键在于对当地中小月饼厂家的份额挤占，我们对公司广东省内/南方优势省份/其余省份的市占率进行中性/保守/乐观三种情景分别假设计算，对应公司2027年月饼业务的收入为22.7/18.6/29.9亿元，对应2017-27年CAGR为9.7%/7.6%/12.8%。