【社服-刘文正】广州酒家：老字号84载深耕岭南味，双基地建设厚积薄发成长拟提速( 三 )_：【社服-刘文正】广州酒家：老字号84

■19年来食品CPI大涨速冻却未提价，预计2020年速冻业务有望迎来量价齐升，且双基地投产下有望迎来3~5年较快增长。①短期维度：公司速冻主打粤式早点，和三全思念差异化竞争，在16年以来产能利用率均在100%以上，并已对深圳和上海两大增量市场做了营销团队提前布局，省外的经销商和KA客户均在加速开拓，目前最大的制约就是产能瓶颈。根据公司目前公布的产能建设进度推测，公司梅州一期的速冻和腊味产能预计在2020年中旬投产（新增速冻产量12,000吨/年，相当于18年末公司速冻总产能的66%），且19年食品CPI大幅提升下速冻未提价，2020年有望带来价格补涨（公司速冻食品在2013~18年间的平均销售单价涨跌幅与食品CPI同比的趋势基本一致），速冻营收在2020年同样有望迎来量价齐升。②中期维度：根据公开资料推测，梅州项目一期预计2020年中旬投产，湘潭二期或将在2020年末至2021年投产，两者合计新增速冻产能估测29000吨/年，相比18年末增多157%，或迎来3~5年收入快增阶段，为省外的速冻市场开拓带来实质性推进，预计公司2019-22年的速冻收入增速分别为17.5%/27.5%/26.0%/23.5%。③长期维度：公司速冻的省外扩张潜力看当地对粤菜的接受程度和粤式速冻早点的市场培育。我们以全国各省粤式餐厅渗透率反映该地对粤菜接受程度，并将该比例等同于粤式速冻点心在培育成熟状态下占到该地速冻米面的比例。通过各省市分别测算，加总得全国2027年粤式速冻点心总市场为47.35亿元，以及公司的速冻中长期规模有望至13.55亿元，对应2017-2027年CAGR15.7%，相比18年末有望再增多329%。