【天风计算机】格尔软件：被低估的“小而美”标的( 九 )_：【天风计算机】格尔软件：被低估的“

5. 增长与估值：看好增长中枢提升，公司营收未来五年有望实现超30%复合增速

PKI行业增长中枢有望得以提升，一季度预收账款预示营收将于进入增长拐点。未来五年，安防领域PKI加密带来10亿元市场，军工、政务领域PKI每年市场约13.6亿元，所以2023年市场规模将新增80亿元，对比当下15亿元的PKI市场规模，行业复合增速将超过30%。假设公司增速与行业增速保持一致，公司营收未来五年有望实现超30%复合增速。根据公司公告，公司2019年一季度预收账款5.67千万元，同比增长近6倍。根据公司业务特性，预收账款可对营收形成参考，一季度预收账款的大幅增长预示今年营收有望进入增长拐点。

公司预收账款与现金流显示经营情况极佳。根据公司年报，2018年公司实现归母净利润0.72亿元。考虑军工、政务领域国密PKI替代进程由缓即快推进以及前期投入问题，我们预计公司2019年将实现归母净利润0.77亿元。2020年军工、政务领域国密PKI替代进程加快，我们预计公司的利润增长将与行业增速大致一致，甚至超越行业增速，基于此我们预计2020-2021年公司将实现归母净利润1.00、1.46亿元。