【大行报告】国金证券：首予阅文集团(00772-HK)买入评级目标价35港元_：【大行报告】国金证券：首予阅文集团

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国金证券发表研报指，2019年上半年，阅文集团(00772-HK)的在线业务收入、净利润、付费渗透率和ARPU均出现同比下滑。该行认为这主要是短期因素导致的：从5月开始的內容监管趋严导致大批网文整改、用户付费欲望下降，阅文主动推出免费阅读App导致营销费用高企。

该行认为，以广告为主要变现手段的免费阅读，在商业模式上其实落后于章节付费阅读；米读、七猫等免费阅读App主要吸引的还是“大众阅读客群”，与阅文的“核心阅读客群”存在区別。而且，大部分免费阅读平台缺乏內容生态系统，也就是没有造血能力。2019年，阅文也推出了免费阅读App“飞读”，MAU已经突破1000万。该行认为，无论在付费还是免费领域，阅文都可以位居上游。

研报指，网文IP变现不止有影视，还有游戏、动漫，等等。2019年上半年，版权运营及其他业务占阅文营收的比重跃升至44%；即便排除新丽传媒并表的因素，该项收入同比增长也高达49%。此外，该行指，数字阅读还有很大空间，并没有落后于时代。