【重磅解读】管涛：美元储备资产份额下降意味着什么( 七 )_：【重磅解读】管涛：美元储备资产份额

图6：外国投资者持有美国国债及其变动情况（单位：亿美元）

数据来源：美国财政部；WIND

图7：外国投资者买入美国国债情况（单位：亿美元）

数据来源：美国财政部；WIND注：（1）买入美国国债净额=买入中长期美国国债净额+短期美国国库券海外持有增加额；（2）净额为正值表示净买入或增加，为负值表示净卖出或减少。

可见，过去两年多来外国央行总体是在减持美债，但美债作为核心资产同时也是避险资产，外国私人投资者依然对其青睐有加。外国官方部门减持，但外国私人部门增持，且增持量大于减持量，去美元化显然尚未成为大的潮流。

外国投资者合计净买入1120亿美元与同期外国投资者增持美债4671亿美元之间相差3551亿美元，是外国投资者持有美债的估值正收益，约相当于同期持有美债平均余额的5.7%。鉴于央行美债投资的平均久期较长，而本轮美联储加息周期中，美债收益率的结构是短端利率上升快于长端利率，甚至出现长短端利率倒挂（见图8），央行持有大量中长期美债出现市值重估的正收益也在情理之中。从这个意义说，哪怕央行主动减持美债，其持有美债的降幅也一定程度会被估值正收益所抵消。其他币种的储备资产变化也存在类似的估值效应（包括在图五“其他因素”的影响中）。