西南证券：万宝盛华卓越品牌力深耕大中华人服优质标的成长可期(24)_：西南证券：万宝盛华卓越品牌力深耕大

假设2：假设在宏观经济景气度下降背景下，猎头业务完成配置候选人数量增长有所放缓，2019-2021年分别增长5%、4%、5%，人均薪资水平年均同比增长3%左右，毛利率水平则小幅下滑。

假设3：RPO业务基数较小，假设在宏观经济景气度下降背景下增速有所放缓，毛利率相较2018年保持相对稳定。

基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表：

5.2相对估值

我们选取A股人力资源企业科锐国际、万宝盛华母公司万宝盛华人力资源(MAN.N)，以及其他两个国际化人力资源服务商任仕达(RAND.AS)、德科集团(ADEN.SIX)作为可比对标公司，具备可比性。根据目标公司市场一致预期，行业2019-2021年平均估值分别为18.7X、15.9X、13.7X。万宝盛华大中华为大中华区人力资源解决方案龙头企业之一，国际化品牌力卓越，相较中小规模企业有望优先享受我国人力资源行业快速增长的红利，结合可比公司估值，给予公司2019年18倍估值，对应目标价13.68港元，首次覆盖，给予“买入”评级。