西南证券：万宝盛华卓越品牌力深耕大中华人服优质标的成长可期(22)_：西南证券：万宝盛华卓越品牌力深耕大

分业务毛利率波动引起整体毛利率小幅下降。从分业务毛利率看公司灵活用工毛利率水平维持在12%左右，人才访寻毛利率由于市场竞争激烈等因素逐年小幅下降，招聘流程外包2018年受益于苏州外包中心投入使用显著提高运营效率，毛利率提升约3.6pp至96.2%。业务占比较高的人才访寻毛利率波动下，公司整体毛利率由23.4%小幅下降至22.7%。

管理费用率、销售费用率均稳中有降。1)灵活用工业务。受益于规模效应体现，公司管理费用率由3.5%下降至2018年的2.7%；销售费用主要由业务人员薪资构成，而从新增业务人员边际贡献有所增强使得各项业务规模效应凸显，以猎头业务为例，2018年顾问增长13%，对应猎头板块收入增长18%，由于业务人员规模增加销售费用率，2016年的14.5%提升至2017年的14.7%，2018年降至13.5%。

应收款项周转天数下降，账面现金充裕。分业务看各项业务收款周期在30-90天之间，受益于有效加强收款力度，公司的贸易应收款项周转天数从2017年的50天减少至2018年的44天，同时公司货币资金规模始终保持在37亿元以上，现金周转情况良好，可以充分满足灵活用工现金流周转需求并可为后续收购兼并提供重组资金基础。