【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九( 三 )_：【喻刚

从利润久期出发去解释友邦保险的高估值。一直以来，友邦保险以其优秀的代理人队伍和业务结构著称，在资本市场也是作为寿险业标杆企业受到投资者的青睐。从估值指标看，友邦保险的PE/PB/PEV指标均长期高于H股中资上市险企，一般来说高估值背后是高成长性，但从过去几年数据看，不管是在利润增速、ROE水平，还是在新业务价值增速、内含价值增速方面，中国平安均不亚于友邦保险，但为什么市场给予友邦更高的估值水平？我们认为这与利润久期相关，本报告将从久期出发，通过研究主要寿险公司利润久期变化趋势，从估值本质的角度去解释友邦高估值的合理性。

本报告主要有哪些内容？

首先介绍利润久期与负债久期的区别。从久期出发介绍寿险行业的特征，并介绍负债久期的主要作用，之后引出利润久期的定义，同时说明利润久期是反映利润持续性的重要指标。

其次分析主要寿险公司近几年利润久期变化趋势。通过内含价值敏感性测算寿险公司利润久期，并分析偿二代下利润久期变短的原因，以及保障型业务占比提升对利润久期的影响。

最后通过利润久期差异去解释友邦的高估值。通过案例分析利润久期与PE/PB估值之间的关系，并根据友邦保险的利润久期测算结果，对比分析其享受高估值的原因。