银城国际：高增长与降负债并行不悖( 五 )_：银城国际：高增长与降负债并行不悖来

首先，去年同期有两笔股权收购带来的收入。银城国际在2018年报里提到，2018年5月2日，银城国际收购了南京马会置业和南京易城房地产的剩余股权，这两笔收购带来了2.9亿多元的收入——我们认为，某种程度上，这也可以被认为是非经常性损益。

其次，销售的扩张带来营销费用的增加，2019年上半年的销售费用增加了8600多万元。

第三，不少合营和联营的项目还在开发的初期阶段，除了南京悦见山外，还没有项目交付，这样在账面上就有1个多亿的亏损。

第四，土增税多了1.87亿元。

这么分析下来，银城国际这份半年报的低利润并不足惧。我们认为，主要原因是银城国际的规模仍然较小，导致项目结算时间分布一旦不均匀，就会造成业绩波动幅度扩大，只有规模大到一定程度，波动幅度才会被熨平。随着下半年业绩的陆续释放，全年的利润并不值得担忧。

相信这也与小型房企的特点有关。当一家企业仍处于快速扩张阶段时，销售规模、土储、周转速度是需要着重观察的指标，高负债并不是最重要的（比如中梁也有类似的情况），至于利润，相信在前面的几项指标足够放心的基础上，只是水到渠成的事。

银城国际：高增长与降负债并行不悖( 五 )