逆向投资角度看京东价值( 二 )_：逆向投资角度看京东价值来源：证券市

作为一个逆向投资者，有两项技能是必备的。第一，你要能辨别合适市场情绪极度负面，才能找到人弃我取的良机；第二，你要具有足够的财务技能和商业直觉，才能辨明股票的价格下跌是否有其必然缘由。仅有第一点，仍是不够的，因为市场中很多下跌的股票，是物有所值。正因如此，巴菲特在面试路易？辛普森的时候，才要确保辛普森既没有对某些股票过度乐观，也不以逆着大众为乐。

在笔者的第一篇文章里，用较长篇幅详叙了投资京东的长逻辑（并非指一时股价的涨跌，而是以企业经营演进为依托，求得一个长期的企业价值判断），即它在供给和需求两端都具有自我加强的反馈链，并能够依托规模经济效应逐渐增加盈利能力，因此护城河是随着时间不断加深的。市场在去年三季报出来后担心的是活跃用户环比下降，但是2018年的十一假期和“双11”的数据证明这种活跃用户的环比下降是短暂的。

对于自我加强反馈链，以及规模经济效应的判断，最好的检验标准是非一般公认会计准则毛利率和非一般公认经营利率。因为这两个指标体现了规模经济是否在加强，可以用来印证供需自我反馈效应这一根本性逻辑：当事实与逻辑推演的结果不同时，就有必要重新审视自己的投资逻辑。事实上，刚出炉的今年二季报的两个指标都进一步提高，印证了自我加强和规模效应相互补益的逻辑依然成立。（见图1）