保费结构持续优化，权益税优贡献利润——中国人寿（601628.SH）2019年中报点评_来源：湘怀看非银◆事件：中国人寿2019

来源：湘怀看非银

◆事件：中国人寿2019年上半年营业收入同比增长12.3%至4,572.33亿元，归母净利润同比增长128.9%至375.99亿元，新业务价值同比增长22.7%至345.69亿元，上半年公司内含价值达到8,868.04亿元，较之上年末提升11.5%。投资收益增加与税优政策的一次性影响是净利润提升的主要原因。

◆保费结构持续优化，销售队伍稳健增长。（1）公司聚焦长期保障型业务，持续推进业务结构优化，提升期交保费占比，压缩银保趸交业务。2019年上半年公司保费同比增长4.9%至3779.76亿元（平安+9.38%），其中趸交保费（不含短险）下降89.9%，续期保费增长6.4%，续期拉动效应显著；个险渠道新业务价值率提升4.2%，实现结构优化。（2）销售队伍稳健增长。截至2019年6月末，公司个险渠道队伍规模增长9.3%至157.3万人，人均新业务价值同比提升15.4%至19,312元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键，预计2019年公司NBV同比增长21%。

◆权益类投资贡献弹性，投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.78%（同比上升200bps）（平安5.5%），净投资收益率4.66%（同比持平）。截至2019年6月末，投资资产较年初增长6.4%至3.3万亿，其中股票及基金占比提升1.6pps至10.8%，账面价值3573.96亿。受2019年上半年A股市场大幅上涨影响，权益类投资贡献收益率弹性，总投资收益率明显提高。股市持续震荡，预计下半年权益投资弹性贡献减弱。