保费结构持续优化，权益税优贡献利润——中国人寿（601628.SH）2019年中报点评( 二 )_来源：湘怀看非银◆事件：中国人寿2019

◆新业务价值持续驱动，内含价值稳健增长。2019年6月末，公司内含价值8868.04亿元，较2018年底增长11.5%（中国平安+11%），其中新业务价值在内含价值增量中占比37.7%，而投资回报差异为262.61亿元，新业务价值是内含价值增量的主要驱动力。预计2019年公司内含价值同比增长18%。

◆税优政策利好，一次性提振利润表现。依据《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，公司2018年应交所得税减少51.54亿元，一次性确认在本报告期，增厚2019年中期净利润，贡献净利润占比14.91%。

◆维持“买入”评级，上调目标价至36.54元。公司寿险业务持续优化，股权投资收益率受益于股市回升，2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年 PEV 0.8x，低于历史中枢。上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为634、775、916亿（原预计2019-2021年分别为430、509、576亿），将目标价由35.56上调至36.54元，维持“买入”评级。

◆风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动