顺鑫农业中报“解毒”( 三 )_：顺鑫农业中报“解毒”来源：非完全进

低端白酒的成本主要由原材料与包装材料构成，根据公司年报披露，公司产品人工费用近占营业成本的6-7%，而原材料和包装材料占到营业成本的87.6%。因此，在原材料与产品结构保持相对稳定的情况下，营业成本的增长更接近公司的销量增长。

2019年上半年，公司白酒业务营业成本为36.9亿，同比增长22.1%。但实际上，低端白酒的主要原材料食用酒精、玻材与瓦楞纸箱的价格自2018年三季度以来持续回落，一直处于近两年的低位区域。而更重要的是，2019年年4月1日起，制造业增值税率由16%下调至13%。综合上述因素，公司的单位营业成本应有所下降。

综合上述因素推断，2019年上半年公司的真实销量或按原政策下的营收增长应在25%左右。而收入增长的缺口，大部分是用于经销商端销售费用的投放。

三、预收款vs经营现金流、存货

借球友@罗靖臣一图，公司预收款环比下滑，同比增加38.8%。白酒具有明显的季节性，合不合理多用常识想一想。38.46亿意味着什么，公司2018年下半年的白酒业务营收为35亿。一般品牌白酒公司的打款相比发货期最多提前1-2个月，而顺鑫为2个季度。（实际上，顺鑫作为类快消品公司，如此大额的预收款是有疑问的。白酒行业普遍存在打款与开票错期的情形。）