中金：康明斯(CMI.US)为何无惧需求下行长燃增长动力？( 二 )_：中金：康明斯(CMI.US)为何无惧需求下

发现

康明斯：均价提升、资本开支收缩助力净利润持续增长，现金流稳健、分红提升助力估值提升。

我们对康明斯收入和利润增量进行拆分，分业务看发动机、相关部件业务是最重要的利润增量来源，分区域看美国市场仍然是净利润增量的主要动力。那么聚焦发动机业务，产品升级带动发动机单价提升助力收入增长，而发展到一定阶段，公司资本开支收缩、折旧占比和费用率大幅下降，与此同时，部件和发动机业务协同发展，部件营业利润率实现大幅提升，增大净利润弹性。最终表现为现金流强劲、分红比例提升，带动估值扩张。

潍柴动力：均价、现金流及分红提升逻辑相似，增长动力更加多元。

我们认为潍柴正站在康明斯2006年的起点，往前看很可能重复甚至超越康明斯过去的表现。我们预计，国内排放标准不断升级，潍柴发动机单价将显著提升，同时消化成本增加导致毛利率下行的风险。与此同时，公司逐步拓展国际市场，已经积极布局南亚、东南亚、俄罗斯及美国市场。过去几年潍柴已经实现非常强劲的现金流，派息比例不断提升。