中泰资管天团 | 如何不让“预测企业长期盈利”成为一句正确的废话_来源：中泰证券资管对企业价值评估来说

来源：中泰证券资管

对企业价值评估来说，预测企业未来的盈利水平是个无法回避的问题。如果大家自己拉一个DDM折现模型就会发现，对于一家公司的价值而言，长期（5年，10年后的盈利状况）盈利水平和盈利能力对于整体价值的影响远高于短期盈利水平和盈利能力。

有的投资者会和我说，“预测企业长期盈利”是句正确的废话，因为当我们尝试预测长期盈利水平时，却经常会陷入纸上谈兵的无力——经济系统的复杂性等因素，让我们在精确预测长期盈利这件事上事倍功半。

在这件事上也许并不适合一条路走到黑，也可以换个角度为预测企业长期盈利水平找到替代度量衡——是什么决定了一家企业未来盈利水平的稳定性和成长性，什么能够帮助我们从另一个角度去度量企业盈利增长的时间维度。

我给出的答案是护城河，护城河是基于某种商业模式建立的我有他无的“商业资源”，这种商业资源的表现形式多种多样。

护城河的形式难以穷举，例如强大的品牌，网络效应，高效生产带来的低成本，甚至是优秀的管理人，企业文化等等，需要一事一议，这也是我们需要自下而上深度研究的原因，但是在寻找具有宽阔护城河的企业时也要注意，并不是所有的公司建立护城河的难度都一样，也不是建立起来的护城河都一样坚固。在选择研究标的时，我们更关注长坡、厚雪、慢变的公司，因为在这样的土壤更容易建立护城河。