中泰资管天团 | 如何不让“预测企业长期盈利”成为一句正确的废话( 二 )_来源：中泰证券资管对企业价值评估来说

首先是长坡。由于护城河本身就是中长期盈利能力的替代度量衡，如果这个行业长期存在的前提都不存在的话，这样的研究本身就没意义了。我们身边很典型的反面例子就是VCD行业，在多年前是一种作为影音存储介质被广泛应用的，同时也有很多家生产VCD的碟片和放映机设备的企业，当时的龙头公司在这个行业建立了一些我有他无的商业资源，例如把碟盘划花也能播放的超强纠错功能等，但是你发现这样的企业并不能维持长期的盈利能力，甚至连长期存在都不能保证，因此基于这样的土壤建立的护城河没什么意义，反过来，我们要选的行业就是要长期存在且增长的行业。

其次是厚雪。通常是指所处行业的利润较为丰厚，建立护城河的企业能够通过各种手段获得较高的盈利能力，行业具有十分可观的市场规模。这样的高盈利能力通常是差异化带来的，还有少数是通过低成本实现。高端白酒行业就是典型的厚雪的行业，行业规模足够巨大，差异化十分显著，盈利能力极高，生产资源的投入不需要大额的现金的投入，存货没有保质期，同时还能升值，所花费的营销费用都形成了差异化的品牌力，优势企业的护城河在不断拓宽，地域性的产品也可以守住较高的盈利能力。